CRB指數（Commodity Research Bureau Futures Price Index）係由美國商品研究局於1956年所編製；含括玉米及小麥等農作物、原油與天然氣等能源產品，及鎳、銅、鋁等工業金屬，以及糖、咖啡、棉花等19種不同商品，常被用為預測美CPI短期走勢重要領先指標。

俄烏開戰迄今三個月以來，CRB商品指數一直持穩於300至316點間震盪整理，並未隨著近來能源及農糧產品價格的上揚續創新高；主因是這波始自於2020年Q4的全球通膨已開始出現漲升結構改變現象（先漲的關鍵電子元件及工業金屬開始回跌）；甚至，歐美等先進國家為應對日益高漲的全球性通膨壓力似乎已選擇妥協、準備撤除先前對伊朗及委內瑞拉的石油出口禁令及撤除對中關稅藩籬？

歐美國家準備撤除對伊朗及委內瑞拉的石油出口禁令，圖為委內瑞拉石油公司儲油槽。

疫情疊加地緣政治因素的三階段通膨上漲
回顧這波40年來全球最大通膨，先是低基期效應及疫後報復性需求，為通膨埋下萌芽種子；接著又有疫情催生的宅經濟需求，以及供應鏈瓶頸問題的推波助瀾；最後，川普禁運政策下的陸企搶建庫存風潮，及各國央行的直昇機灑錢政策，為始自於2020年Q4由半導體元件、鐵礦砂及煤等產品所帶動的第一波全球通膨添上柴火。

原以為隨著各主要經濟體相繼按下經濟重啟鍵，供應鏈瓶頸問題應可稍加緩解、消費需求應可重回疫前常態水平，通膨壓力或有機會於去年Q4出現緩解契機；但好景不常，受俄烏戰爭影響，半導體製程所需貴金屬與特殊氣體及石油、天然氣等能源產品價格不斷飆升，加上深圳及上海疫情升溫，重新點燃供應鏈瓶頸危機，推升了始自於今年2月的第二波全球通膨危機。

俄羅斯係全球最大的小麥出口國，占全球糧食出口五分之一，日前克里姆林宮不僅宣布額外小麥出口限制，甚至還限制了大部分的食用糖及葵花油出口；烏克蘭是全球第五大小麥出口國，受基礎設施遭戰爭破壞影響，大批農糧產品滯留烏克蘭港口無法出口。

國際糧食政策研究所數據顯示，俄烏衝突迄今已導致包括印尼（禁止棕櫚油出口）及阿根廷（限制牛肉出口）等23個國家轉向糧食保護主義，連帶引爆第三波方興未艾、始自於今年Q1、Q2間，由農糧及食物等產品所主導的全球惡性通膨危機。

通膨漲升結構改變　先漲的先回跌
值得注意的是，即便全球通膨壓力居高不下，但這波始自於2020年Q4的40年來全球最大通膨已出現明顯的漲升結構改變；先行領漲帶動第一波全球性通膨的面板、鐵礦砂及煤炭等，已早於去年下半年即出現一波高檔反轉急跌走勢；銅、鋁及鎳等基本金屬價格近一個月來未蒙全球通膨壓力高漲之賜，反分別大跌7.99％、10.78％及16.35％。在此同時，即便俄鳥局勢難解，但石油價格自今年3月一度突破每桶130美元後，並未再創高，僅一直遊走在100至115美元間。

石油價格在今年3月一度突破每桶130美元。

誠如前述，第三波全球通膨係由農糧產品價格所帶動（小麥期貨價格近月大漲13.97％）；也因此，聯合國糧農組織全球糧食價格指數今年3月一度創下1990年該指數設立以來歷史新高，4月指數雖較3月小幅下滑，但仍較去年同期足足增長了36.4個百分點。

歐美有志一同為油源替代方案選擇妥協
為緩解俄羅斯受西方制裁導致國際能源價格不斷上漲之衝擊，歐美等各主要經濟體傾全力尋求進口油源替代方案，日前傳出，歐盟準備推動恢復伊核協議，希望伊朗能與國際達成新協議，以換取美國解除對伊大部分制裁、讓伊朗重返國際油市。

委內瑞拉石油儲量全球第一，但受國內政經因素及三年前川普政府清理美國後院，對古巴、委內瑞拉及尼加拉瓜等三中南美洲國家制裁影響，目前每日生產原油僅75萬桶左右、遠低於2016年的每天230萬桶產能。

值此俄烏戰爭引發全球石油及天然氣價格大漲之際，上周彭博報導指出，拜登政府準備選擇妥協、鬆綁對委內瑞拉制裁、允許更多如雪佛龍等已在委内瑞拉有生產設施的歐洲石油公司可將更多委內瑞拉原油輸往歐洲。

美為緩解進口物價上漲壓力亦擬對中妥協
數據顯示，2018年3月美對中高舉關稅大旗迄去年5月止，拜美元兌人民幣升值13.15％之賜，抵銷了美國對大陸商品加徵懲罰性關稅所衍生的進口物價上揚壓力；但自去年下半年以來，美元兌人民幣匯率應聲自2021年5月20日的1美元兌人民幣7.13下跌至去年Q4的6.4左右，意外掀開美對中加徵關稅、進口通膨壓力高漲的潘朵拉黑盒子。

而今，美元拜Fed緊縮貨幣政策之賜反向升值，但卻未能有效緩解第三波源自於能源及農糧產品價格飆漲所引發的全球性通膨；因此，是否撤除川普那為期逾三年、但卻傷人一分自傷九分的對中關稅藩籬，已繼對委內瑞拉選擇妥協之後，拜登政府另一最不得不的選擇。

美財政部長葉倫主張撤銷部分對中關稅。

今年3月美貿易代表辦公室發表聲明稱，將重新豁免352項從中國大陸進口商品關稅，正式開啟美撤除對中關稅藩籬契機；5月10日美總統拜登在一場演講時表示，美國人正承受40年來最高通脹痛苦，白宮正考慮降低或取消對中關稅以應對這40多年來最大通膨；無獨有偶地，美財政部長葉倫也在上周的G7財長和央行總裁會前記者會上透露，拜登政府正討論前美國總統川普的數千億美元對中商品徵收懲罰性關稅議題（今年7月到期），葉倫表示，對中課徵關稅不僅不具戰略意義且損害美消費者和企業，因此主張撤銷部分關稅措施。

看來，繼美聯儲的鷹式升息作為之後，美國已準備祭出殺手鐧、選擇妥協，以應對這40年來最大全球性通膨。