上周聯邦公開市場操作委員會（FOMC）公布貨幣政策會議紀要，與會者認為美國經濟已取得實質性進展，因此决定逐月削減美元資產購買規模，另為緩解通膨壓力，亦將提前調高利率。

美元指數聞訊上攻96.94、月漲3.92％；在此同時，日圓應聲跌破115大關來到1美元兌115.52日圓，並創近五年新低；土耳其里拉受到其央行降息抗通膨的錯誤政策影響，上周三盤中一度創下1美元兌13.45里拉的歷史新低。種種跡象顯示，美元仍將因聯準會貨幣政策轉鷹持續走強，新興市場也會因此迎來逆風、引發動盪。

土耳其里拉上周三盤中一度創下1美元兌13.45里拉的歷史新低。

美元打噴涕　新興市場重感冒
1960年代美經濟學家Robert Triffin在其黃金與美元危機一書中提到，受美元扮演全球核心貨幣地位角色影響，美元在全球各地不斷被儲存，因此形成美元長期貶值壓力；但在此同時，美國聯準會又得透過貨幣政策去努力維持美元穩定，以致深陷美元匯率及美元利率難以同時取得平衡的所謂「特里芬悖論」。

不畏金融危機及新冠疫情衝擊，2009至2019年、2020年迄今的全球股債市兩波大多頭行情均拜美元貶值及熱錢大量湧入所賜；因此，一旦美國聯準會改採緊縮貨幣政策，受美元反向持續升值影響；高赤字及高外債等新興市場國家終將難逃死亡螺旋（Death Spiral）危機。肇因於美元升值、外資反向流出、新興市場國家貨幣大貶，大幅提高新興市場國家以本國貨幣計價的外債負擔；因此被迫承擔更高的債務償還成本、甚至影響其實體經濟發展，進而陷入死亡螺旋深淵。

近50年來，美元共經歷三次貶值與三次升值周期，並為新興市場帶來一波又一波的死亡螺旋危機；1980年代的升值周期，聯邦基金利率飆升至17.61％，引爆拉丁美洲債務危機：1985年9月的廣場協議拉開日圓兌美元大幅升值序幕迎來日本失落的20年；1990年美元重回升值周期同時引爆大家都還記憶猶新的1994墨西哥金融危機及1997亞洲金融風暴。

最近一次，則是因為2015年12月聯準會啟動第六次升息循環，致使阿根廷、土耳其、巴西、南非及印尼等三高（高赤字、高外債及高通膨）國家因外資大逃殺而淪為所謂玻璃六國；去年底至今年年初，受全球經濟即將重啟、通貨膨脹壓力再起，以及聯準會貨幣政策即將改弦易轍等的影響，亦曾造成土耳其里拉及巴西雷亞爾等新興市場貨幣大幅波動。

聯準會吹起美元升息號角
自上世紀80年代以來，美國聯準會共有六次大幅調升聯邦基金利率記錄，最近一次的升息循環重啟始於2015年12月，惟僅歷時三年旋即因疫情衝擊而再度重回降息循環。

今年9月的FOMC會議紀要雖未明確訂出縮減購債時間表，但卻放出2023年啟動升息，2024年以前至少升息六至七次的風向球。受10月消費者物價指數創31年新高影響，美聯準會官員明確表示通膨壓力的持續時間明顯高於預期，應加快縮減購債規模節奏並提前加息。

美國聯準會。

上周甫公布的10月份FOMC會議紀要顯示；與會者建議應減少每月淨資產購買規模至少150億美元（此前美聯儲每月購買至少1,200億美元的美國國債和抵押貸款支持證券）；另有部分決策官員表達了對通膨壓力日益高漲的擔憂，認為如果物價繼續上漲，他們願意採取行動將升息時間提早到明年6月；美系投資銀行甚至認為，2022年的升息次數可能會高達三次。

拜市場預期聯準會貨幣政策即將改弦易轍之賜，美元指數自今年5月的近年最低89.54一路走升至上周三盤中最高的96.94；日前的聯準會會議紀要不僅釋出貨幣政策緊縮信號、更同時吹起明年年中的美元升息號角，進而加大了新興市場的熱錢流出壓力。

美元驟強　新興市場迎來逆風
新加坡金融管理局今年5月出版的研究報告顯示，美元升值1％將導致新興市場次一季高達0.3％ GDP的資金淨流出；國際金融協會（IIF）11月初發布報告顯示，今年10月，新興市場共吸引外資249億美元，遠低於去年同期的618億美元及今年9月的318億美元；另值注意的是，扣除中國大陸，新興市場股市竟還出現25億美元的淨流出，且已是近六個月以來的第四次月度淨流出。

今年迄今，標普500上漲逾20％、全球股指上漲逾16％，MSCI新興市場指數始終表現平；多少也是受中國大陸以外的新興市場股市淨流出近160億美元資金所影響。

1997亞洲金融風發生後，的確有愈來愈多的新興市場國家儘量改以本國貨幣舉債，但包括最近匯率頻創新低的土耳其，還是有阿根廷、委內瑞拉、墨西哥及斯里蘭卡等三高國家會因為美元的升息循環重啟而陷入新一波的死亡螺旋危機；上星期的土耳其里拉驟貶究係獨立個案亦或只是冰山一角，仍有待進一步觀察；目前看來，雖不致於立即擴散成為全面性的系統性風險，但難免還是會為金融市場帶來心理衝擊與某種程度的動盪。