近來大陸經濟基本面利空頻傳，先是負債總額高達3,000億美元的恆大破產危機，引發市場系統性風險疑慮；接著，十一長假前，市場傳來包括台商生產重鎮昆山在內的至少20個以上省市限電停產，以及10月18日公布第三季經濟增長率僅4.9％，遠不及市場預期。

但出乎市場意料之外的是，10月19日在岸及離岸人民幣竟不畏基本面利空雙雙升破1美元兌6.4人民幣重要心理關卡。弱勢美元絕對是近期人民幣升值重要影響因素，但嚴格言之，大陸出口增長動能提速、穩健的人行貨幣政策及外資熱情擁抱人民幣資產才是近年人民幣轉守為攻，對美元主動升值、對全球各主要貨幣全面升值的最重要推手。

在岸及離岸人民幣近期都升破1美元兌6.4人民幣關卡。

人民幣持續主動與全面升值
今年6月美國消費者物價指數年增率突破5％關卡、來到5.4％，並創2008年以來新高，在此同時，核心物價指數一舉創下30年來新高；不僅大幅提高市場對聯準會縮表與升息預期，更帶動美元指數自9月3日低點91.95一路上升至94.56，更創14個月以來新高。

惟10月13日聯準會公布9月21日至22日政策會議紀要，隱約透露內部對是否加速縮表與升息仍存在不少分歧；加上全球通膨升溫，倒逼越來越多央行領先美國聯準會改採緊縮貨幣政策（國際清算銀行資料顯示，全球至少有13家央行提高一次甚至多次基準利率）；影響所及，10月13日的美元指數終止了9月上旬以來的連五周漲勢，同時成為G10貨幣中除日圓以外的最弱勢貨幣。

近年來的人民幣升值背後確實存在不少紥實基本面因素支撑，所以人民幣才能從過去的跟風被動只對美元局部升值，轉向對美元主動升值，甚至對全球各主要貨幣全面升值；拜聯準會即將縮表與升息預期之賜，美元指數短短一個月內上漲2.84％、兌向來強勢的台幣升值2.4％，但兌離岸人民幣升幅卻僅0.68％；反觀近半個月來的美元回貶走勢，迄上周五止美元指數下跌1.0％、對台幣貶值1.13％，但對離岸人民幣貶幅卻高達1.64％。

顯見，這波人民幣升值絕非只單純因為美元弱勢，大陸經濟領先全球最早走出疫情陰霾、人民銀行領先全球央行最早貨幣政策正常化，以及外資熱情擁抱人民幣資產才是這波人民幣持續對美元主動升值、對全球貨幣全面升值的最重要驅力；10月以來，人民幣不僅兌美元升破6.4重要心理關卡，就連表彰人民幣對13種貨幣的人民幣匯率指數，亦自9月3日近期低點的98.38一路上升至10月22日的100.33，並創五年多來新高。

盤點人民幣升值因素的兩個領先及一個開放
盤點人民幣自去年5月的1美元兌7.1963人民幣一路走升迄今的重要影響因素，除聯準會無限量印鈔美元兌各主要貨幣全面走貶外，非大陸人行領先全球最早貨幣正常化、大陸經濟領先全球最早擺脫疫情陰霾及全方位對外開放等三因素莫屬。

大陸不僅領先全球最早走出疫情陰霾，甚至是全球迄今唯一依然持續正常開工生產的經濟體，因此助推人行得以領先全球央行最早貨幣正常化，不用再為了緩解疫情衝擊無限印鈔；此外，繼2020年出口增長3.6％對外貿易順差創70年來第二高紀錄後，大陸今年前三季出口同比增長33％。另拜市場全方位開放外資熱情擁抱人民幣資產之賜，大陸去年外國直接投資（FDI）金額逆增至2,120億美元，成為全球第一大FDI流入國，今年前三季實際使用FDI年增率以美元計仍高達25.2％。

中國人民銀行。

Wind數據顯示，滬深港通自開通以來北上資金流入人民幣（下同）1.48兆，今年迄10月19日止，也就是人民幣突破6.4重要心理關卡，當天北上資金流入2,866.64億；且繼人民幣快速升值的5月底，北上資金短短五個交易日內淨買入501.4億後，上周出現今年首次的北上資金連兩日淨買超逾百億榮景。

受出口貿易順差擴大及外資大量流入等因素影響，大陸外匯管理局上月底公布的今年上半年經常帳戶順差1,227億美元，外國來華各類投資4,428億美元、同比增長1.7倍；其中，直接投資增長1.6倍、證券投資増長84％；由此觀之，出口增長動能提速、經常帳戶盈餘增加及外資熱情擁抱人民幣資產等，絕對是去年以來人民幣得以主動及全面升值的最重要影響因素。

人民幣會一路走升嗎？
展望未來，除大陸經濟增長及外資資金流入仍將持續助推人民幣升值外，中美兩國貨幣政策也是左右人民幣未來走勢關鍵影響因素。美元是全球央行最重要核心準備貨幣，經濟基本面如貿易順差等向來就不是美元升貶最重要影響因素；即便聯準會不斷向全球輸出美元對美元造成長期貶值壓力；惟一旦市場預期美經濟即將好轉、聯準會貨幣政策即將改弦易轍或系統性風險即將發生引爆市場避險需求，美元就會反貶走升。

日前的FOMC會議紀要雖未明訂縮減購債時間表，但卻暗示明（2022）年底將正式啟動上世紀80年代以來的第七次升息循環，聯準會主席Jerome Powell更在上周五重申啟動縮減購債計劃時間已到。只要疫情趨穩、經濟不再惡化，聯準會貨幣政策勢必由鬆轉緊，美元升值機率勢必大增；再者，在一切唯穩政策前提下，人民銀行也不樂見人民幣因熱錢流入快速走升；基此，人民幣即便已經站穩長期上升軌道，但應仍以緩步及穩步震盪趨堅走勢為主。