台積電上周四線上法說會公布的財報非常亮麗，不僅Q3營益率超越財測、毛利率貼近財測高標；更同時宣布日本建廠計畫並看好Q4營收將季增3.5％～5.5％、毛利率將較今年Q3再成長1至2個百分點；惟應注意的是，台積電亮麗財報數據背後堪稱全球科技產業景氣最領先指標的存貨科目卻出現異常增加現象。

存貨上升不僅為台積電董事長日前車用芯片供應鏈肯定有人在囤積的說法提供了論證，更隱約透露，即便電子產品技術變化快、產品生命周期短，但就連台積電客戶、同時也是全球科技產業各不同領域的領頭羊廠商，也不得不礙於疫情所引爆的全球供應鏈瓶頸問題多備了不少庫存。

台積電近期公布的財報亮麗，圖為南京2021世界半導體大會台積電展位。

假性需求異常被放大與生產廠商肆意擴廠的啤酒效應魔咒
在1960年代麻省理工學院供應鏈策略實驗課無數次的啤酒遊戲實驗中，揭示了真實世界中，在包括且不限於半導體的各個景氣循環產業裡，我們所看到的「暫時且急速增加」的需求往往都只是一種異常被放大的假性需求；如果因此誤判，必定引來通路商維持過高庫存水平與生產廠商擴大不必要的生產計劃，最後引來斷崖式的產品價格下跌。

啤酒遊戲中，消費者會因為擔心啤酒缺貨而開始多買，零售商及批發商也會因為消費者這種「暫時且急速」增加的假性需求信號在供應鏈逆向傳遞過程中不斷被放大，急於搶建庫存與不斷加大安全庫存數量，生產廠商也會受假性需求異常被放大的激勵肆意擴廠；假以時日，假性需求消失疊加市場新增產能全部量產開出，終將迎來産品滯銷及斷崖式的市場價格崩跌。

凡此說明，為何半導體等景氣循環產業這麼容易出現劇烈的周期性循環波動，在景氣過熱的末升段行情中，源自於啤酒效應的假性需求會讓供需失衡更形惡化、造成原物料或產品價格急劇飆升；假性需求泡沫破裂或新增產能全部開出，反而引來排山倒海而來的多殺多清庫存賣壓。台積電公布的財報數字的確非常亮麗，但其存貨相關數據的異常增加與近來紛至沓來的晶圓廠擴廠消息，再再提醒我們，必須密切注意半導體產業是否會跟日前價格一路崩跌的面板產業一樣，難逃假性需求與肆意擴廠的啤酒效應魔咒。

半導體產業的啤酒效應魔咒若隱若現
台積電存貨金額從去年Q3的1,095.1億台幣躍升至今年Q3的1,822.3億台幣，存貨周轉天數由去年Q3的58天上升至今年Q3的85天，終端客戶囤貨及搶建庫存的假性需求效應儼然成形；OFweek上周五報導，大陸國家市場監督管理局依法對三家汽車芯片經銷商的囤貨及惡性烘抬價格行為祭出重罰，間接證實車用芯片市場的確有人在囤貨。

面對疫情衝擊，不論是終端用戶或芯片通路商都會因為疫情所引發的供應鏈斷鏈風險開始大量囤貨、搶建庫存，因此倒逼芯片設計廠商不得不加速與加大對晶圓代工廠的投片數量，最後反映出來的就是台積電不斷增加的存貨金額與不斷提高的存貨周轉天數。近來，啤酒效應魔咒也同樣顯現在各大晶圓廠未來兩年的資本支出計劃上，國際半導體產業協會今年6月出版報告指出，2021 和2022 年全球將新建19座和10座晶圓廠。

彙集各晶圓廠已公開資訊，包括三星的美國、Intel的美歐、格芯的美國新加坡德國及台積電的美日台、聯電的南科與中芯國際的北京深圳上海晶圓廠投資計劃，今年以來全球六大晶圓廠已宣布之投資金額高逾2千億美元，不僅連三年刷新歷史新高更是半導體產業史上罕見紀錄，假性需求的異常被放大與各大晶圓廠為因應市場缺貨而大肆擴廠的啤酒效應魔咒似已隨侍在您我身邊。

今年以來全球六大晶圓廠已宣布之投資金額高逾2千億美元，圖為2021年上海半導體展。

誰是最後一根稻草？
正常情況下，產品缺貨漲價要不因為需求暢旺要不因為生產供應不足，在此之前，全球半導體需求與晶圓廠擴產計劃有序增長；因此，這波半導體大缺貨難脫疫情及供應鏈斷鏈所引爆的消費者搶購、通路商增訂與套利者囤貨牟利的假性需求效應；更值得注意的是，這種異常被放大的假性需求信號也逆向傳達到晶圓製造環節、迎來各大晶圓廠的大肆擴廠。

一般而言，晶圓廠從建廠、設備安裝到量產良率提升約需一年半到兩年左右時間，依目前各大晶圓廠投資計劃，這波投資計劃的新廠量產時點始於2022年下半年，並於2023下半及2024上半之際達到高峰；是以，假性需求泡沫疊加新廠大量開出風險不大。反倒值得注意的是，拜疫苗接種率逐步提高之賜，各國紛紛按下經濟重啟鍵，全球半導體組裝重鎮之一的馬來西亞已於10月11日經濟重啟、80％以上工廠陸續恢復生產，接下來我們必須關注的是，避當最後一隻老鼠的多殺多清庫存賣壓何時傾巢而出？