美國聯準會（Fed）7月31日宣布降息1碼，將基準利率區間下調至2～2.25％，不僅是2009年金融海嘯以來首度降息，更且終止了2015年底開始展開的升息循環。

聯準會決策會議前夕，川普喊話至少應降息兩碼、市場預期今年底以前Fed一定會降息三次，全球股市亦隨之頻頻走高。但Fed最後不僅只降息一碼，主席鮑爾更且發言表明這次降息只是貨幣政策的中期調整，並非代表一個漫長降息循環的開始；鮑爾的這段談話澆了市場一盆冷水、被市場形容為「鷹式降息」，當天道瓊工業指數盤中一度大跌近480點，最後以下跌333.75點作收，更且引來川普的強烈不滿。

一、央行貨幣政策的一刀兩刃

一般來說，降息可以向市場挹注資金、刺激投資、提振民間消費意願，但持續性的降息也會引發市場通貨膨脹疑慮，而升息則可抑制通貨膨脹、讓經濟成長降溫；因此，投資人常會將央行的升降息動作視為股市投資的重要影響因素。值得玩味的是，自2015年12月美國聯準會正式展開升息循環以來，美股及全球股市無視於升息利空、迭創新高；而日前Fed的預防性降息動作，國際股市卻紛以大跌回應；這究竟是市場面單純的所謂「利空、利多出盡」，亦或另還隱含有更深一層的個中道理？值得我們去加以探討。

聯準會主席鮑爾。

在央行停止升降息的這個階段，其貨幣政策會慢慢成為隱性利多或隱性利空，意即，對股市的影響力會漸趨轉淡。

央行的降升息作為就好比水缸裡的水龍頭與抽水機，前者代表的是資金活水挹注（降息），後者指的則是央行藉由升息工具把資金從市場上抽離；雖然持續性的降息動作可以為市場帶來充沛資金、活絡股市，但也需慎防隱藏在過剩資金背後的資產泡沫風險。因此，央行的貨幣政策往往都是一刀兩刃，不論是升息或降息都不是絕對性的利空或利多；但有一點可先確定的是，央行停止升降息，代表的就是水缸裡的水可以持續維持在低水位或高水位狀態，此時央行雖不再挹注資金，但市場上資金已充沛；亦或市場上資金雖然不夠充沛，但卻有央行已停止抽離資金這個利多可期待；因此，在央行停止升降息的這個階段，其貨幣政策會慢慢成為隱性利多或隱性利空，意即，對股市的影響力會漸趨轉淡。

二、升息不見得一定是利空

理論上，升息絕對是股市的負面影響因素，因為升息代表央行擔心經濟景氣長期處於過熱狀態、通貨膨脹壓力會隨之攀高；因此不得不透過升息以抑制及預防市場投機熱錢四處流竄、埋下資產泡沫風險；另一方面，美國升息也會為新興市場帶來貨幣貶值壓力，讓新興市場股市因熱錢流出而再次失血。

然而，從歷史經驗分析，並非聯準會每次升息股市就一定要下跌；從1983年至2015年過往六次升息循環中，聯準會升息股市指數隨即下跌的次數有三次、下跌機率50％；但1987年1月和1999年6月的兩次升息循環中，Fed上調利率後股市反分別上漲了2.3及1.6％。

另如下圖所示：2015年12月迄2018年元月、聯準會最近一次為期近兩年的升息循環中，道瓊工業指數反自2015年12月的17000點一路上漲至去年元月的26616.7點；出現了Fed展開一輪又一輪升息動作，股市卻逆勢走升的悖離現象。

總的來說，景氣過熱情況時股市泰半已處於高檔，此時央行採取升息動作勢必會引來擔心股市高處不勝寒的獲利了結賣壓。反之，若央行的升息動作只是因為經濟景氣「即將」復甦而事先採取的預防性作為，反而會讓市場解讀為景氣低迷的最壞情況已經過去，所以Fed才敢勇於採取升息作為。當然，這種央行升息、股市反而正面解讀的樂觀氣氛，必須建立在股市處於相對低點；或是在經濟景氣剛從谷底翻揚階段，市場解讀升息只是央行為避免景氣反彈速度過快所採取的預防性作為這個預期上。

這種預防性升息對股市資金不會有立即性重大影響，也就是抽水機才剛啟動抽水，水缸裡的水（市場資金）依然充沛；但在此預防性升息階段後，如果央行還繼續採取升息動作，那就代表景氣不僅已明顯轉佳，且央行已開始擔心景氣有過熱現象；此時，抽水機一直抽水當然一定會影響資金流動性，股市也終將以下跌回應。

三、降息也非全然一定是利多

在景氣衰退過程當中，降息絕對可以達到降低資金成本、刺激民間投資、提振民間消費意願及避免通貨緊縮；因此，低利率環境下股市上漲機率自然隨之增加。然而，Fed如果是在股市已明顯上漲後才持續降息，反而會有推升資產泡沫的風險；這種狀況曾經發生於1995年7月，當時Fed在股市大漲時降息，標普500指數總報酬率雖曾因此出現近50年來最好表現，但也推升了後來（2000年時）的網路泡沫大跌行情。

目前Fed正處於貨幣決策的十字路口，一來全球股市持續在高檔震盪，如果這一次Fed礙於川普及市場輿論壓力祭出強力降息手段，反而會讓熱錢蠢蠢欲動、為下一次的資產泡沫風險埋下種子。另一方面，全球經濟又才剛走出衰退陰霾並且還未完全站穩；加上中美貿易戰方興未艾，如果這一次Fed的降息動作太大，反而會釋出錯誤訊息，讓市場誤以為Fed非常擔心美國經濟會陷入二次衰退才不得不加大降息力道。因此，Fed這一次的「鷹式降息」除可避免潛藏的資產泡沫風險外，亦可提早預防中美貿易戰所可能引發的全球經濟衰退風險；但又不至於為市場帶來不必要恐慌、過度擔心美國經濟景氣現況。由此看來，我們的確應該為美國聯準會這一次的鷹式降息作為給按個讚。

四、結語

川普提名的聯邦準備理事會理事熱門人選Judy Shelton指責，包括歐洲、中國大陸及日本等許多國家央行，均把美元列為其貨幣政策主要針對目標，企圖藉由貨幣貶值來增加自身產品出口競爭力；因此，不論是川普政府或全球金融市場都想藉由輿論「綁架」美國聯準會，期待Fed能積極降息刺激美國經濟，而全球金融市場也能因此獲得資金活水挹注再現榮景。因此，這一次Fed基於景氣展望尚佳所採取的預防性降息動作，不僅全球金融市場不買單、股市紛以大跌作收，更同時引來川普批評鮑爾沒有明確表示繼續降息讓人失望，並批評聯準會的作為已妨礙了美國經濟成長。但值得玩味的是，央行貨幣政策本就一刀兩刃，難道金融市場真希望Fed把利率降得更深，引來市場對美國經濟情況可能更糟疑慮，才是大家所樂見？