離今年3月2日證監會發布科創板首次公開發行股票註冊管理（試行）辦法三個月左右時間，上星期四證監會與上海市人民政府聯合舉辦了上海證券交易所科創板開板儀式；截至6月13日止，已有123家企業申請科創板上市，18家企業獲准上會，上會企業中有九家企業過會，並有三家企業已提請證監會註冊。

已獲准發行的科創板基金計12檔、總募集資金人民幣1,120億元，第三批基金亦於開板日下午拿到批文；另依公開數據顯示，已開通科創板交易權限的個人投資人至少250萬人。6月15日科創板已開始進行技術通關測試，交易系統也將同時上線；市場推估，首批科創板上市企業約30家、掛牌日期應該在7月中下旬左右；面向科創板時代的來臨，大陸資本市場將出現如下改變。

一、多層次資本市場支持創新企業發展

科創板絕對有助於創新型企業取得更多樣性融資工具，不僅提升融資規模，融資成本也會因此大幅下降；拜上市後的公開市場價格形成與公司資料的更加公開透明，無形中也會增加創新型企業不少併購或被併購機會。

在此同時，A股今年以來的IPO過會率也出現明顯變化，第17屆發審委與近期新上任的第18屆發審委已連續七周出現100％過會率。Wind數據顯示，2017年10月17日至2019年3月11日，第17屆發審委共審核300家企業的首發申請，其中168家企業的首發獲得通過，過會率56％創下近三年來新低。在第17屆發審委的「從嚴發審」下，IPO排隊企業出現大規模撤回申報潮，2016年排隊待審企業曾一度接近700家，但今年6月6日止，證監會受理的首發排隊企業家數已驟降為330家，一直為人詬病的IPO堰塞湖情形因此獲得緩解。

科創板開板不僅讓大陸的多層次資本市場可以得到更進一步發展，尚不具盈利能力的創新型企業也能因此獲得快速且有效的新融資管道。

值得一提的是，18屆發審委目前的首發過會率為89.13％；相較於過去十年的首發上市企業過會率，僅低於2016年的93.07％及2015年的91.18％。科創板開板不僅讓大陸的多層次資本市場可以得到更進一步發展，尚不具盈利能力的創新型企業也能因此獲得快速且有效的新融資管道；而近期主板過會率的不斷回升，也確實重新燃起已具盈利能力企業不少上市熱忱。

二、科創板退市標準與國際接軌

WFE數據顯示，2007年至2018年10月，全球退市公司家數2萬1,280家，而同一時期的全球IPO家數僅1萬6,299家，退市家數規模遠大於IPO家數規模，顯見退市在國外、尤其在美國是一種非常普遍且再正常不過的市場行為；但自 2001 年中國證監會發布《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》以來，A 股市場的總退市家數卻不過百家左右。

海通證券研究更指出，2013 年以來美股年平均退市家數約300 家，但A 股的退市企業家數卻僅為個位數；2013年至2017 年間美股有1,438檔股票退市、退市率6.24％，而同一時期的A 股退市家數27檔、退市率僅0.14％。上交所理事長黃紅元日前表示，科創板退市的標準會很嚴、執行效率也會很高，與滬市主板一樣，被實施退市風險警示的科創板上市公司股票將被冠以「*ST」字樣，俾便能與其他股票有所區別。整體而言，科創板的退市可分為重大違法強制退市、交易類強制退市、財務類強制退市及規範類強制退市等四類型；此雖與A 股退市政策類型基本上一致，但科創板的具體退市標準已明顯能與國際接軌、較主板嚴苛許多。

上交所理事長黃紅元。

三、法人交易時代來臨

科創板對投資者的投資經驗及風險承受能力要求相對較高，根據《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》，對個人投資者有明確門檻要求，申請權限開通前20個交易日證券帳戶及資金帳戶內的日平均資產不得低於人民幣50萬元，且必須參與證券交易24個月以上；不符合適當性要求的個人投資者，僅能透過申購公募基金等產品參與科創板。

上交所並不會對科創板企業設定發行價格限制，但詢價對象僅限定於基金公司等七類專業機構投資者，以建立以機構投資者為主體的詢價、定價及配售機制。首次公開發行股票數量在1億股以上的發行人得進行戰略配售，券商也可透過子公司使用自有資金進行跟投，跟投比例限定2％至5％、鎖定期二年。兼具高風險與高報酬特性的科創板，將驅使市場參與者不得不對科創板上市公司進行更深入的基本面研究，大陸資本市場的法人治理時代也會因此隨之提早到來。