10月19日中國大陸國家統計局公布今年前三季經濟成長率6.7％與市場預期相符，但出乎意料的是第三季GDP增長僅6.5％，不僅較前季下滑0.2個百分點，更創下2008金融風暴以來的近九年半新低。金融市場此時傳來中國大陸第三季經濟增速放緩警訊，不免讓人對中國大陸未來經濟成長感到悲觀；但若就經濟結構優化角度分析，目前經濟確實依然持穩在中國政府既定的施政軌道上穩步向前，只是中美貿易摩擦愈演愈烈，多少限制了政策的揮灑空間。

一、第三季經濟增速的確放緩 但依然符合中國政府既定的工作目標

中國大陸於2016年公布的「十三五」計劃中，本就將2016至2020年國民經濟和社會發展第13個五年規劃綱要的經濟增長目標設在6.5％以上，且即便是2012年中共18大所允諾實現的2020年全國GDP、城鄉居民人均收入要比2010年翻一番的目標看來，未來兩三年的GDP增長只要維持在6.3％以上即可如期實現。早在去年12月18至20日的中央經濟工作會議，以及今年3月5日第十二屆全國人民代表大會第一次會議國務院總理李克強所作的「2018政府工作報告」中，即認為目前中國大陸經濟必須由高速增長轉向高質量增長，並為此將2018年的國內生產總值增長目標訂在6.5％，期待藉由增速的放緩來換取經濟結構的優化。

去年底彭博資訊彙整各國際知名金融機構之預測時，也都普遍認為2018年中國大陸經濟將因更為緊縮的貨幣政策與房地產政策而步入「增速更慢但質量更高」的結構調整階段，對今年的經濟成長率預測平均值本也就落在6.5％左右，因此第三季6.5％的經濟增速尚符合年初既定的經濟工作目標。。

二、經濟增長結構表現尚能符合中國政府期待

中國大陸今年GDP增長逐季下滑，第一季6.8％、第二季6.7％，第三季6.5％且略低於路透社先前預測的6.6％；統計局更且示警，在經濟結構調整陣痛繼續顯現、外部挑戰明顯增多下，未來經濟走勢將呈「穩中有變及穩中有緩」格局。

（一）投資意願下滑 消費成長力道轉趨保守
就經濟增長的所謂投資、出口及消費三駕馬車分析，投資持續回落、淨出口拜搶出口訂單之賜反略有成長，消費部門則是持續疲弱。今年前三季固定資產投資增速降至5.4％，第三季增速不僅較前一季下滑，且剔除價格因素後的固定資產投資實則衰退了1.1％，並創下2003年有統計數據以來最低值；其中的房地產投資也有同樣虛胖現象，今年前三季房地產投資增速9.9％看似高而穩定，但剔除土地購置費高漲因素後實則僅4.1％。另就消費分析，網上零售表現依舊亮麗，惟9月份一定金額以上的消費增速，卻離歷史低點5.5％不遠僅5.7％，汽車零售佔一定金額以上消費的比重高近30％，因減稅政策調整及關稅因素影響，9月汽車零售衰退了7.1％，並創下2002年以來的最低增速。

今年前三季房地產投資增速僅4.1%。

（二）服務業保持穩定但工業大幅下滑
服務業第三季度的增速7.9％，對整體GDP增長貢獻度穩定在60.8％，惟製造業的貢獻率則下滑至35.2％；第三季工業增速較第二季明顯下滑，9月份的5.8％增速更且創下近兩年半以來新低，其中又以汽車產業增速的下滑最為明顯。可喜的是，新產業和新產品的表現非常亮麗；今年前三季度高技術製造業、裝備製造業及戰略新興產業的增速分別高達11.8％、8.6％及8.8％，均明顯高於整體工業部門今年前三季的6.4％增速。至於新能源汽車、工業機器人及集成電路等所謂新產品的今年前三季產量增速，更分別高達54.8％、11.7％及9.3％，均明顯優於傳統產品的產量增速。

三、投資減緩係政策因素使然 但汽車銷售衰退確實是警訊

以增速放緩換取高品質經濟成長本就是中國大陸今年首要經濟工作重點，因此6.5％的經濟增速固然不及過往亮麗，但卻能符合政府年初的既定目標。另就國務院總理李克強於今年3月所宣示的九大政府工作建議事項之一的「加快建設創新型國家」角度分析，截至今年第三季止，製造業投資已有觸底回升跡象，尤其計算機等高技術的投資已明顯加快；且戰略性新興產業及新能源汽車與集成電路等新產品的增量表現也極為突出。除汽車產業因關稅等因素出現產銷同步下滑的確是一大隱憂外，固定資產尤其是房地產投資等的增速減緩，均係中國大陸為迎來高品質經濟增長，嚴格去執行供給側改革及防範金融風險政策時所必需面對的必要之惡。

新能源汽車的增量表現突出。

（一）深化供給側改革及防範金融風險
受金融去槓桿及財政整頓影響，固定資產投資增速持續維持低增長水平，第三季增速不僅較前一季下滑，扣除價格因素後實則衰退；另受融資收緊、限價、個人房貸利率上升及土地流拍增加（今年前九月全國土地流拍954宗創2012年以來新高）等不利因素影響，房地產銷售及投資自觸頂後亦開始回落。實而言之，固定資產尤其是房地產投資的增速下滑，有一部分原因是因為政府為迎來高品質經濟成長所衍生出的調整陣痛；但值得欣慰的是，製造業的投資已有觸底回升跡象，尤其高新技術投資如計算機等已明顯加快。

（二）汽車市場受政策三溫暖影響提前入冬
中國財政部為注入創新動力與擴大內需於今年5月22日主動宣布調降自2006年以來一直持穩在25％的整車進口關稅，但原本應該是汽車市場傳統銷售旺季的今年9月（金九銀十）中國大陸汽車銷售239.41萬輛，不僅較去年同期衰退11.55％，更且創下2012年1月以來的最大月跌幅，且不論是外商或本國品牌無一倖免。更令外界擔心的是，今年前9個月的累計銷量僅年增0.6％，中國大陸汽車市場自1992年開始，連續26年銷售正成長紀錄會否就此劃下休止符備受矚目。

去除低端產能及為環保因素關停固然是汽車產銷雙雙下滑的影響因素之一，但漲不停的油價多少也會影響消費者的購買意願；此外今年元旦起，小排量乘用車購置稅恢復為10％的法定稅率，不僅讓潛在需求提早在去年底引爆，也同時影響了消費者今年的購車意願。最值得注意是，甫於今年5月才歡喜宣布自7月1日起將開始調降的汽車進口關稅，卻因貿易戰疑雲再起，就在關稅調降後的短短五天後，中國大陸又於7月6日宣布將來自美國的汽車進口關稅大幅調高到40％。戴姆勒賓士隨即表示此舉將大幅影響該公司利潤，BMW也在7月表示該公司從美國進口的SUV售價必須調高；Tesla更在10月2日發布的2018第三季汽車生產與交車報告中指出，中國大陸對Tesla汽車加徵了40％的進口關稅，遠高於其他進口品牌汽車的15％，若再將海運成本計入，那麼Tesla在美國的生產成本將會比在中國大陸生產高出55～60％；內外因素交相影響下，自然埋下汽車市場消費註定衰退的種子。

上海新天地特斯拉銷售店。

四、中國大陸高品質經濟發展路上多荊棘

我們無意輕忽中國大陸第三季6.5％經濟增速背後所釋出的警訊，也認同貿易摩擦一定會為來年的中國大陸經濟發展帶來嚴峻挑戰；但值得注意的是，貿易摩擦目前並還未對中國大陸第三季的經濟表現產生立即性的負面衝擊（淨出口反而因搶出口效益而維持穩定成長）。因此，除了中國大陸為調整經濟結構所採行的供給側改革及防範金融風險政策外，美國雙率及油價的巨幅波動與汽車市場消費力道的疲弱，才是中國大陸第三季經濟成長出現警訊的重要原因；誠所謂春江水暖鴨先知，繼中國大陸第三季經濟增長數據公布後，市場似乎也應審慎保守看待全球經濟的未來發展；畢竟全球三大車市之一的美國需求已自高峰滑落，而中國大陸及歐洲也都疲態已現，就連晶圓代工龍頭台積電在其上星期的法說會上也率先釋出第四季營收成長下修的保守看法。

面對大量信用債違約、美國聯凖會持續穩步升息及貿易摩擦的日漸升溫，中國大陸為優化經濟結構所採行的供給側改革、財政整頓及金融去槓桿政策，將會面臨更嚴峻的挑戰。對中國大陸而言，經濟結構優化趨勢已勢不可擋，但無可諱言地，中美貿易摩擦的愈演愈烈也必然會惡化經濟結構調整所帶來的經濟增速下滑壓力，唯有更寬鬆的貨幣政策才能紓緩民營和小微企業現階段所面臨的融資困境，但更要注意如何促進國民經濟良性循環，以避免過剩資金四處流竄再度助漲資產泡沫。