居安也應思危，延續2017年所留下的星星火苗會否於2018年演變成不可控制、足以燎原的「黑天鵝事件」，是我們樂觀看待2018年景氣行情之餘所不得不引以為戒的。

「經濟基本面幾乎找不到任何事可以阻止牛市繼續向前」幾乎是目前市場上對2018年全球金融市場未來展望普遍一致之共識，美國升息及縮表的雙緊箍咒的確會為市場帶來寬鬆資金行情行將結束的疑慮，但美國聯邦準備理事會的鴿派作風卻又給了市場「這只是利率回歸合理水平而非緊縮」的信心保證。只是居安也應思危、種什麼樹結什麼果，延續2017年所留下的星星火苗會否於2018年演變成不可控制、足以燎原的「黑天鵝事件」，以致於Juglar十年循環周期魔咒再次蠢動，也是我們樂觀看待2018年景氣行情之餘所不得不引以為戒的。

一、2018全球經濟前景雖不悲觀但卻隱含作頭疑慮

經濟合作暨發展組織（OECD）甫於2017年11月底發布的《2018全球經濟展望報告》指出，受全球政府及民間企業高負債餘額影響，政府及民間投資腳步放緩；因而影響了工資水準的進一步提升，致使2017年的經濟景氣高成長榮景將因而止步而出現作頭疑慮。

如下表所示，OECD雖預測2018全球及美國經濟成長率仍可較2017年分別增加0.1至0.3個百分點，但對2019年所作之預估已出現下滑、作頭現象；至於對歐洲地區及中國大陸之預測則是自2018年起連兩年衰退。另一知名經濟研究機構國際貨幣基金會（IMF）對2018年全球景氣之看法雖看似樂觀，但對於歐洲地區及中國大陸之經濟成長率預測，則與OECD一樣持相對保守態度。

北京清華大學「中國與世界經濟中心」對於中國大陸2018年經濟成長率之預估明顯較OECD及IMF樂觀，但同樣維持會較2017年小幅下滑看法。前中國國家統計局局長、現任民生證券首席經濟學家邱曉華則基於內需市場需求大幅成長不易，保守看待今、明兩年之中國大陸經濟成長率（預估2017及2018年分為6.8%與6.6%）；他認為在「金融嚴監理、地產嚴調控、地方債嚴管理」等三嚴政策下，社會需求將明顯下滑、經濟不可能再出現大幅成長，但也不至於跌破中央的6.5%紅線。

台灣經濟外熱內冷現象尚難立即改善。

至於台灣2017年經濟成長率之預測則以行政院主計處預估之2.58%最為樂觀、台經院2.5%次之，IMF則相對保守；至於2018年之預測，則是各研究機構均一致認為會較2017年略為衰退。短時間看來，台灣經濟外熱內冷現象尚難立即改善，而去年的「外熱」也將會因國際經濟景氣走緩而稍作冷却， 因此，2018年景氣成長趨緩自是難免。



二、慎防2017年的「政治」星星之火來年卻足以燎原

以目前態勢分析，去年金融市場所擔心的黑天鵝事件，除如下所述的北韓核武、資金緊縮及耶路撒冷等議題外，泰半暫均已成隱性利空；而彼等也將成為持續影響2018年經濟發展之最重要干擾因素。

（一）北韓核武議題直逼攤牌階段
繼去年11月29日北韓官方媒體宣布火星15型洲際彈道飛彈試射成功後，旋不久又傳出北韓已著手準備史上最強的第七次核試爆，朝鮮半島被迫推向「核戰邊緣」危機的可能性急遽升高。除了美韓依原訂計劃於去年12月4日展開大規模軍演外，「北韓已具核武量產能力」、「2018年1月8日金正恩生日時將舉行氫彈試爆」與「美國即將在本土佈署薩德」、「恢復核武試驗」及「已決定對北韓領導人發起斬首行動」等傳聞甚囂塵上；無怪乎，美國白宮國家安全顧問HR McMaster會發表看法說「北韓對美國已具直接威脅性、美國與北韓發生戰爭之可能性每天都在增加」。

川普承認耶路薩冷為以色列首都，在穆斯林世界引發大規模抗議。

（二）耶路撒冷議題恐再掀地緣政治危機
才剛迎來去年11月21日伊朗及伊拉克同時宣布軍事上「伊斯蘭國已經被剿滅」的喜訊不久，美國總統川普為實踐其競選承諾、終於去年12月6日宣布「確認耶路撒冷為以色列首都」，並要求國務院應提出將美國駐特拉維夫使館遷往耶路撒冷計劃；此舉無異是再捅中東地緣政治危機的馬蜂窩、也勢將引發中東地區更大的動盪與不安。1967年的「六日戰爭」，以色列佔領了東耶路撒冷並宣布定都，但並未獲國際社會承認，因為巴勒斯坦也一直堅稱東耶路撒冷是其立國後之首都。「不碰觸耶路撒冷」早已成為過去數十年國際社會斡旋中東和平時的默契與共識，而今川普為實踐其競選承諾再捅馬蜂窩，等於自毀長久以來好不容易才維持住的中東和平進程；2018年能源市場價格的波動幅度勢必加大、也因此增添不少Fed鴿派作風改弦易轍的可能性。

（三）今年期中選舉共和黨多數黨優勢恐將不再
「通俄門」事件始於2016年10月，其後美國司法部、聯邦調查局及三個參議院委員會陸續開始展開調查；去年5月9日川普開除聯邦調查局局長James Comey的舉動引來司法部任命獨立檢察官Robert Mueller負責調查。Muller於去年10月30日針對「通俄門」事件宣布了第一波三項三個人的起訴後，12月1日「通俄門」事件再掀高潮；Muller以「故意作虛假陳述」為由，向前白宮國家安全顧問Michael Flynn提起訴訟，且Flynn已認罪並同意配合特別檢查官所展開的「通俄門」特別調查。接下來要特別觀察的是，「通俄門」事件會不會讓共和黨在今年11月的期中選舉失去參眾兩院的多數黨掌控權優勢；畢竟，在野的民主黨已於去年11月連續在維吉尼亞州長、紐澤西州長及紐約市長等三場地方選舉大獲全勝，不免讓人聯想這就是選民對民調支持度低又捲入「通俄門」醜聞的川普所表達的一種不滿警訊。

司法部任命獨立檢察官Robert Mueller（圖左）。

三、豬在風口也會飛，但沒了資金行情何來風口？

飛豬理論（Flying Pig Theory）又稱風口理論，源自小米創辦人雷軍曾說過的這麼一句話：「要做一頭站在風口上的豬，站對了風口豬也會飛」；的確「作足了苦功、蹲好了馬步、抓緊了機遇、掌握了熱門、站對了風口豬也會飛」。但誠如股市名言「熱錢淹腳目」，風口固然可以讓豬飛，但這些年來之所以會有無所不在、俯拾皆是的機遇與風口，無非是2008年金融危機發生以來各國政府的努力印鈔政策所賜。全球主要金融市場迭創新高、共享經濟及互聯網金融等高不可攀的虛幻估值不也都是市場過剩資金競相追逐吹捧的結果。是以，與其過去這些年來「只要站對風口豬也會飛」，倒不如說是「資金行情推波助瀾下，處處是風口、滿天都是能飛的豬」。因此，「資金緊縮」仍將是2018年最大的白犀牛風險，固然Fed的鴿派作風讓大家安然渡過2017年，而迄今為止展望2018年也還看不出Fed的溫和升息政策會瞬間翻轉。

但以目前發展態勢分析，依美國聯邦準備理事會原先之規劃，2018年仍將延續2017年步調升息三次；基此，明年下半年聯邦基準利率將會慢慢開始進入會漸讓市場產生資金可能緊縮預期的2%左右深水區。另一方面，始自去年10月的縮表及實施在即的稅改政策均會增添市場不少利率上揚壓力與資金緊縮預期；畢竟，原先預計的2018年縮表4,000億美元，再加上稅改所帶來的長期財政赤字增加效果，在在都會增加美國政府2018年的發債需求，美國公債殖利率不免會因之上升、美元的波動性也會隨之加大。

四、春江水暖鴨先知

委實言之，2017年的全球金融市場並非一路順遂，也的確都是在利空消息如影隨形、一路驚驚漲走勢中迭創新高；因此樂觀者或許還是會認為，即使2018年的升息及地緣政治風險等相較於前一年明顯有過之而無不及，但拜溫和升息、溫和擴張及企業盈餘仍將持續增長所賜，今年全球金融市場還是值得期待。只是高處不勝寒、漲多就是最大利空，任何風吹草動所引發的資金退潮都將會為「多殺多」行情開啟序幕。是以，居安也應思危，誠所謂春江水暖鴨先知；樂觀看待2018年全球金融市場行情之餘，也不容忽視如下所述的「地緣政治風險與美國會否展開鷹式升息？」等的領先觀察指標。

（一）「2018全球經濟景氣可望從歐美國家到新興市場同步成長」幾乎是目前全球金融研究機構一致之共識，但也有保守者提醒2017及2018兩年非常雷同於1999-2000年及2005-2006年走勢，即將步入景氣循環晚期；畢竟，高負債及實體經濟投資意願低迷對景氣復甦力道也是一種傷害。預估景氣是否反轉的領先指標很多，去觀察債市走勢分析，看「兩年期（短期）公債殖利率何時高於10年期（長期）公債殖利率？」、長期投資動能不足現象何時出現？亦不失為是一理想選擇。

（二）美國聯邦準備理事會目前正處升息太快怕斵傷景氣、升息太慢又有資產泡沫如影隨形的進退維谷窘境，目前的緩升息及資訊透明似乎是最受市場歡迎的選擇；惟若地緣政治風險引發了能源價格劇烈波動及就業數據與薪資增幅漸如預期，不免會就此引來「鷹式升息」政策的蠢蠢欲動。

（三）不論是美國Fed的升息政策改變或且是北韓的核武危機，鑒於過往經驗，重要的會議日期（Fed泰半會在有新聞發布會的FOMC會議升息）及節慶紀念曰（北韓多半是在國家重大節慶紀念日進行核試或發射飛彈）都會是一個很重要的領先觀察指標。茲將2018年FOMC會議及北韓重要節慶紀念日日期彙整如下表所示：