為期兩天甫結束的中美貿易談判不僅未能看到彼此達成協議的曙光，反而徒增更多的疑惑與問號？中美雙方所謂的看法一致就是「彼此都希望對方讓步」、所謂的高效溝通就是「雙方各自宣示了強而有力的不妥協立場」，而所謂的共識就是「下週在華府繼續協商」，看來這場中美博奕連續劇最後會是如何了局？唯一的答案可能就是等、等、等。但更值得注意的是，就在大夥兒全神專注中美貿易博奕未來發展的同時，金融市場的美元走勢與資金流動性卻開始出現微妙的變化，是否黑天鵝們已悄悄開始築巢產卵？委實不容我們輕忽。

一、美元與美元利率雙雙同步走升

儘管甫上任的美國聯準會主席Jerome Powell蕭規曹隨、續維前任主席Janet Yellen的鴿派作風，且上週四（5月3日）Fed的利率決策會議也一如市場預期維持利率區間不變；但自3月，今年第一次升息起，金融市場對升息背後所隠含的通膨與資金緊縮壓力，其戒慎之心已明顯勝過以往。如下圖所示，美元指數自2017年年初高點103.82一路走貶至今年2月的88.25；近來拜美國通膨穩步回升到聯準會的2％目標區，以及美國十年公債殖利率於4月底突破3％整數關卡所賜，美元正式結束短空走勢一路向上挺進。不僅突破近一年多來所構築之下降趨勢線，更且突破頸線位置92.50；上週五來到盤中最高點92.90、5月8日週二午盤順勢突破93整數關卡，繼續向下一目標區也就是前波高點95.15挑戰。

香港匯豐銀行忽於上週五宣布上調美元存款利率100倍。

受美元指數持續攀高影響，港幣更曾一度跌破7.85兌1美元的連繫匯率區間，促使香港匯豐銀行忽於上週五宣布上調美元存款利率100倍、雖只是由0.001％上調至0.1％，但卻是近九年以來的首次上調。另一方面，兩個新興市場擁有美元債務最多的國家：土耳其（3,570億美元）及阿根廷（2,310億美元）近日來也出現貨幣大幅貶值現象，土耳其里拉近一個月來重貶5.3％；而上週四阿根廷貨幣更暴跌8.5％、創下近兩年半以來最大貶幅，逼使得阿根廷央行不得不在短短一週內上調三次利率，將基準利率調高到40％。全球利率升息風已由歐美成熟市場慢慢擴散、吹向新興市場，似乎宣告了全球步入「升息循環」的時代已正式到來。

圖表：美元指數圖

 二、資金同時開始大舉撤離新興市場？

美國十年期公債殖利率上升，外加美元的同時走強，引發了金融市場對近年來大量發行美元計價債券的新興市場感到不安。國際金融協會（IIF）資料顯示，今年第一季新興市場淨流入資金770億美元，係近四年來最大單季淨流入；但4月份卻有計約78億美元自亞洲債券及股票市場撤出、新興市場之淨流出金額亦約5億美元左右，金額雖然還不算太大，但卻是2016年以來首見。另根據專門追蹤基金動向的EPFR公司資料顯示，迄5月2日止的最近一週，共有10億美元資金從新興市場債券基金流出；一樣是金額還不算太大，但卻也是16個月以來新興市場債券基金首次出現的連續兩週資金外流現象。另就新興市場股票交易狀况分析，今年迄上週五的5月4日止，外資在新興亞洲股市的賣超金額高達132.6億美元（台灣市場59.5億美元賣超第一），5月第一週的賣超金額則為16.3億美元。外資同步從新興市場股債市減碼，金額雖然都不算太大、談不上「大舉」，但卻也都是近年來的罕見景象。

三、中美博弈「連續劇」正式上演

5月4日中美雙方結束了為期兩天的會談，雖然雙方對外表示「就共同關心的中美經貿問題進行了坦誠、高效且富有建設性的討論」，但據大部分媒體報導「雙方各自提出了一長串對方都無法接受的要求、彼此僵持不下，唯一的共識就是繼續協商（目前暫定下週在華府）。根據「彭博資訊」看到的一份華府名為「平衡貿易關係」文件，美方列出的要求包括有削減貿易逆差及取消關稅壁壘等八大部份，而其中，有幾項幾乎是中國大陸短期內絕不可能作到或且答應配合的；譬如：與2018相比必須在2020以前削減至少2,000億美元貿易逆差、中方立即停止援助中國製造2025的政府補助措施、中方撤回WTO諮商要求並對美國所採取或即將採取的行動承諾不予報復等。

而中方對美國所提出的則包括解除出口積體電路禁令、美國國安審查給予中國大陸企業同等待遇、對中國大陸開放美國行動支付及金融市場等，看來這部分在美國的字典中也不太容易有「同意」這個字眼出現。誠如美國康乃爾大學經濟學教授Eswar Prasad所說的：美國提出諸多要求期待中國大陸投降，但中國大陸要的卻是談判；看來這場博奕已正式由單元劇躍升為劇情變化萬千、時刻挑動著資本市場敏感神經的連續劇。

四、兩強磁吸效應下台灣半導體產業所受衝擊不容小覷

（一）中國大陸將加大扶持半導體產業發展力度
不管中美貿易或所謂的科技博奕未來如何發展，但可以確定的是中國大陸必將記取這一次教訓，加快並加速其關鍵零組件自主掌控能力。依「中國製造2025」計畫，中國大陸半導體產業的自給率目標為2020年達到40％、2025年達到70％；另據一般研究資料顯示，2018年中國大陸將有合計逾20座的12吋及8吋晶圓廠投產，依此推估中國大陸半導體產能將在2020年首度超越台灣。而今，受美國對「製造2025」百般刁難、處處掣肘影響，讓中國大陸政府痛定思痛、下定決心加大力度去扶持國內半導體產業發展。據華爾街日報報導，繼2014年募資人民幣1,390億由中國大陸政府支持成立的「中國大陸積體電路基金（簡稱大基金）」後，由中央、地方政府和企業界支持，主用於提升先進微處理器和圖形處理器的人民幣3,000億新基金將於近期內宣布成立。而台商雲集的江蘇省昆山市更早一步於5月6日宣布單一公司最高人民幣1,000萬，針對IC設計業者的扶持政策（昆山市半導體產業發展政策（試行）意見），扶持對象除陸商外，更且擴及台商及外商。

（二）半導體產業赴美投資議題也刻正逐漸醖釀中
台積電董事長張忠謀日前接受金融時報訪問時指出，美國與中國大陸的貿易糾紛恐將殃及蘋果供應鏈，並坦言這是一項從未面臨的挑戰。以目前資料分析，張忠謀的擔心主要還是來自於美國會否對中國大陸加大關稅力度、擴大了課稅項目及範圍，進而殃及智慧型手機供應鏈。若彭博資訊及華爾街日報這個月5日「美國代表團於兩天的貿易會談中，提出2020年時應使中美貿易逆差比2018年縮減至少2,000億美元」的這個報導屬實，那麼消費性產品及3C電子產品勢必將躍為下一輪中美貿易談判的雙方博奕焦點，果真如此，半導體廠商就得面對並思考是否赴美投資設廠這個議題。

（三）台灣半導體產業優勢維持困難度與日俱增
根據IC Insights 調查資料顯示，中國大陸半導體內需市場規模1,035億美元，佔全世界市場份額36％，自然而然中國大陸及香港就成為台灣半導體產業的主要出海口；美國對中興之關鍵零組件禁運，台灣半導體廠商多少都會受影響，若再加上因美國加大關稅力度、殃及智慧型手機供應鏈，則短期內台灣半導體產業勢將面臨更多的不確定性因素。另外，隨著中國大陸政府扶持其半導體產業發展力度之不斷加大，中國大陸半導體廠商必將加速崛起；屆時所帶給台灣半導體產業的影響不將只是短期間內的市場競價壓力，就長期而言，更會是一個長期競爭力我消彼長的開始。