IPO發審會上會被否家數頻創新高，繼去年9月13日被否4家、11月7日被否5家及11月29日創下史上首見單日零過關率後，上個星期二（1月23日）7家企業上會卻有高達6家被否；當天更創下提問101題（平均每家14題）、會議開到近凌晨12點始結束之史上最長會議新紀錄。據新華社報導，時序進入2018年，迄上月底也才不過近一個月時間，IPO上會過關率急速下降為35.7%，上一週更出現18家上會、過關率16.7%、僅3家過關的史上最嚴發審週。

一、低過關率即將成為常態？

根據iFinD統計資料顯示，去年10月17日新一屆發審會審核第一批新上會企業迄今年1月26日止共有134家企業上會，其中過關68家、被否63家，過關率僅50.74%（2016年10月17日起至隔年1月24日止過關率則為87.66%）。另根據證券日報報導，今年迄1月16日止，不包括取消審核的3家，發審會共審核了17家企業的首發申請，其中9家獲得通過、7家被否1家暫緩表決，過關率52.9%。但若再加上1月17日審核7家只有3家獲通過及23日的「7否6」、24日的「5否4」及26日的「6否5」等，今年截至1月26日發審會共審核42家企業，過會者僅15家、另24家被否，過關率急降為35.7%，在新發審會加速清理IPO堰塞湖（目前排隊中企業已由2016年年中時最高峰之895家下降至目前已不及500家）的同時，低過關率是否也就此成為常態格外備受瞩目。

二、新發審會低過關率的監管邏輯

自去年十月新發審會上任以來，相關管理層即一再對外宣示「絶不以審核標準降低來換取IPO常態化」；2018年新股市場監理重點將從「重量」轉向「重質」，逐步建立起新股管控機制並加大退市機制。南開大學金融發展研究院負責人認為，今年發審會之審核態度是「從嚴、從細、明確、務實」，以確保資本市場之健康發展與茁壯成長。另根據「券商中國」之報導指出，新一屆發審委自上任以來更側重於問細節，每一家上會企業都會被問到如下四個大類題目，有時還會要求保薦機構發表查核意見。

（一）持續性盈利能力
包括産業周期變動、利潤、産品、市場替代性、優惠政策及客户或關聯方依賴等。

（二）財務規範
包括税務規範、資金管理、票據管理、成本費用、應收款項、壞帳及周轉率等。

（三）合規風險
包括企業歷史沿革、股東（契約型私募基金、資産管理計劃及信託計劃等三類型股東尤其會被列為重點關注對象）、實質控制人、股權出資狀況、代持、獨立性、同業競爭、資金佔用、資產權屬、商業模式合法性、募投項目合理性及生産安全等。

（四）信息披露
行業分類、產品分類、市場、關聯方、重要財務訊息、重大差異、組織架構、技術能量、內部控制、董監及高持股股東訊息、事故及受處罰事件等。以今年1月23及24兩日上會之12家企業為例，不乏年淨利潤逾億級人民幣企業；但還是有4家企業之毛利率受關注、關聯交易受關注企業也有4家，另有5家企業財務真實性受關注、4家企業則是因對重大客戶過度依賴而受到關注。

三、2018全面從嚴監管、推進法制建設思路不變

1月19日證監會發布資料顯示，2017年稽查部門共受理各類違規違法有效線索625筆，70%來自於交易監控時發現；因而啓動調查者有478筆、啓動調查率76.48%，最後立案調查案件312起，立案率65.27%。統計去年全年辦結之立案案件計335起同比增長率為43%，其中有303起移送行政處罰部門審理，全年作出行政處罰224件，罰款74.79億人民幤同比増長率74.74%，市場禁入44人同比增長率18.9%；罰款金額及市場禁入人數同創歷史新高，另移送公安機關涉嫌犯罪案件和線索者則有31起。大體上説來，違規違法様態仍以虚假陳述、操緃市場及內幕交易等三大類傳統違法案件居多；2017年立案合計有203件、佔全部立案案件的65%。

中國證券監督管理委員會。

證監會主席劉士餘在去年12月21日召開的中央經濟工作會議上也提前透露了2018年「要重點作好防控風險、服務實體經濟、科技監管及證券法修訂」等四個重點工作方向；由此看來，證券強監管時代已然成形、IPO審核續嚴趨勢已不可逆。2018年整體證券行業之運行將更加受規範，且有更往產業集中化方向發展趨勢；隨著證券中介機構被立案調查案件日增（2017年中介機構被證監會處罰案件17起佔全年處罰案件數7.6%），中介機構及其從業人員之行為運作也將會變得更加受規範，各種資源也會更向優質券商集中，看來證券業整併風潮已不可擋，未來證劵行業之集中度也勢必會逐步提高。

四、堰塞湖不清過關率不高

年初以來的低過關率固然震撼人心，但也未必全然悲觀；資本市場的嚴監管作為恰可倒逼中介機構提高查核責任意識、作好第一線應有的把關角色。而且，愈來愈多實際上並未作好上會準備、心存僥倖的企業也會因此知難而退（今年截至1月23日止新進入IPO排隊企業僅有2家、去年12月卻有高達91家）；漸漸地IPO堰塞湖問題也會因此獲得紓解，過關率自然也會慢慢回到合理的中高水平。