中共中央政治局甫於上個月24日召開會議部署下半年經濟工作，有鑒於今年上半年經濟指標表現超乎預期，因此下半年將更強調風險防範和加強控管。根據證券時報網報導，2015年4月迄2017年4月歷次的中央政治局會議提及的都是「主動適應經濟發展新常態」，而這一次一反過去並沒有提及「新常態」，反而首度使用了「要妥善化解重大風險隱患」等字眼。強調要堅定不移深化供給側改革，緊緊抓住處置僵屍企業這個牛鼻子；要積極穏妥化解累積的地方債務風險；要深入紮實整治金融亂象，加強金融監管協調；要穩定房地產市場，加快建立長效機制。基此分析，企業債務風險、地方債務風險、金融風險和房地產風險等將成為今年下半年的首要加強監管重點。

一、上半年經濟表現亮麗，中國大陸加快改革防患風險於未然

今年上半年中國大陸經濟成長率6.9%的亮麗表現，讓主要經研機構紛紛上調了今明兩年的經濟成長率。積極財政政策、穏定外資和民間投資及擴大外資市場進入等開放政策也的確都會是下半年經濟工作重點，但如何把握經濟向好階段妥善化解重大風險隱患，俾便能保持社會大局穏定，盡職盡責為十九大的召開創造良好環境，堅持穩中求進仍然會是未來經濟工作的最重要基調。

另一方面，2015年年底起美國已正式展開升息循環，雖然今年七月份聯準會的決策會議維持利率不變，但已明確放出升息、縮表脫鉤訊息，強調將在「相對很快」的時間內縮減資産負債表 。另一方面，歐洲央行（ECB）於上個月初在葡萄牙度假勝地Sintra召開的年會中，也隠約透露歐洲各國央行已協調同意貨幣政策一致轉向鷹派。綜上所述，2018年美國縮表及美歐升息同時發生機率有增無減，中國大陸藉經濟增長勢好之際，加速改革正可防患風險於未然。茲將中國大陸近幾個月來針對四大風險所採行的相關調控措施彙整如下表所示：

二、中國大陸刻正面臨的金融風險

(一）美國升息將加大中國大陸債務風險壓力
美國Fed的升息、縮表政策及中國大陸本身的供給側改革均會為其現行的債務風險議題帶來壓力，企業債務及地方政府債務為目前中國大陸兩大債務風險；根據中國人民大學「2016僵屍企業研究報告」指出，電力、熱力、冶金及石油加工業中僵屍企業比例較高；另依所有制分析，國有和集體企業遠高於民企；國家統計局資料則顯示僵屍企業平均負債比率72%，遠較一般企業平均之51%為高。地方政府債務的増長也是另一隱憂，中債資信評估公司之資料顯示，中國大陸地方政府2016年發債6.05兆人民幣，比前一年增長57%；債務議題讓中國大陸商業銀行壞帳總額來到十一年來最高水準的1.4兆人民幣，佔銀行總贷款金額之1.75%，也難怪企業債及地方債務議題會成為兩會穩定金融風險的首要工作重點。

(二）加強金融監管，銀行體系未來展望轉向穩定
中國大陸人行公布的2017年金融穏定報告顯示，影子銀行的規模比起其他所有商業信貸機構的活動範圍都要大，據Moody's估計，2016年中國大陸影子銀行資產64.5兆人民幣，增長了21%、佔GDP 87%；也因此「金融監管體制改革」成為全國金融工作會議關注重點，有別於過去的「鼓勵創新開放」，本次會議提出了「服務實體經濟、防控金融風險和深化金融改革三項任務。成立國家金融穩定發展委員會的首要監管目標自然是資金脫實向虛的影子銀行，而人行也將祭出對策防患影子銀行風險；另一方面，就在金融會議過後，「互聯網金融風險整治工作主管小組辦公室」即下發了「7月15日以前互聯網平台應停止各類違規業務及化解違規存量」通知，截至今年6月底止，中國大陸累計停業及問題P2P平台近3,800家，單6月也有44家之多。惟Moody's日前反因中國大陸採取更為協調及一致的抑制影子銀行措施，而將中國大陸銀行體系展望由負面調為穩定。

(三）下半年房市回落態勢不變但還不致於失速
人行「2017中國金融穩定報告」指出，部分一二線城市房價偏高有泡沫化趨勢，據統計2016年底中國大陸個人房貸金額5.68兆人民幣、佔當年總新増貸款44.9%，累計個人房貸餘額高達23.44兆人民幣。另根據大陸前華遠集團總裁任志強表示，明年開始房地產業將迎來一個還債高峯，估計2018及2019兩年合計還債規模將逾8,000億人民幣。目前中國大陸房市還出現兩極化嚴重結構扭曲現象，一二線城市房價居高不下，三四線城市卻乏人問津；這種房價飆升、新屋供給量大、空屋嚴重等現象的確是典型的房市泡沫。但美國知名中國經濟學家Nicholas R. Lardy對此並不感到憂心，認為中國房地產特徵與美國不同，購房者不僅首付比例很高且不能申請再次貸款。哈佛大學經濟系Edward Glaseser等教授合撰之「中國特色的房地產繁榮」一文亦持同樣觀點，文中分析認為中國家庭儲蓄率非常高所以購房者多為長期投資者，首付比率也遠遠高於美國，且中國傳統農業文化對土地和房地產有強烈偏好。而且中國房地產還存在特有的「丈母娘效應特剛需求」，房地產被視為結婚必需品；拜父母金援所𧶽，中國年輕家庭擁房率明顯高於美國。

部分一二線城市房價偏高有泡沫化趨勢。

當前的房地產調控政策呈現「限購、限貸、限價、限商及限售」的五限時代，易居房地產研究院發布報告顯示，七月上半月50個熱點城市新建住宅成交面積同比下滑20%。就在上個月北京史上最嚴的樓市調控「317新政」進入第三個月後，北京五月起房價開始走跌，6月中古屋成交量下滑15%；包括北京在內的一缐城市都出現成交量、價俱跌現象。據中國社科院「住房市場發展月度分析報告」指出，五月份中國大陸各熱點城市之房價漲幅已出現整體滑落現實，且此回落態勢也勢必因各地方政府房地產緊縮措施的陸續出台而延續至下半年；惟在穩定為重前提下，房市硬著陸風險還不大，各地方政府出台的「針對性調控政策」仍然是希望走在「一二線城市房價得到控制，三四缐城市庫存得以去化」的這麼個正確道路上。

三、調控頻仍但務實開放態度不變

上半年的亮麗經濟表現孕育了下半年的調控改革空間，在關注、擔心今年中央政治局會議淡化穏增長、只強調防風險的同時，更値得注意的是，中國大陸對外資開放市場的腳步反將因此加快；國務院總理李克強於上個月28日主持召開的國務院常務會議 ，即決議加大引進外資力度、放寛外資准入及營造更高水準的對外開放環境，且相關措施原則均需於九月底前落實。另為優化經濟結構、脫虛向實，金融業也應避免資金只是停留在金融體系內空轉、套利，儘速回歸轉向改為實體經濟提供服務。