2004年5月上演的明天過後描述著地球冰河時期來臨帶給人們幾近毀滅的大災難，而金融市場的明天過後也在不到三年後輪番上演。2007年全美第五大投資銀行Bear Stearns面臨破產，2008年兩大房貸公司房地美、房利美被接管，全美第四大投資銀行雷曼兄弟繼之宣布破產。其後不久金融海嘯開始衝擊遠在大西洋對岸的歐洲，受影響的範圍也從金融體系擴大到國家，發生了前所未有的歐洲主權債務危機；首先冰島宣布破產，葡萄牙、西班牙、義大利、愛爾蘭及希臘等五國政府接續發生倒債危機。

為挽救金融危機，各國央行紛紛把利率調降幾近於零，惟降無可降的低利率政策對市場信心提振完全起不了作用，各國政府只好另求量化寬鬆貨幣政策；美國自2009年起實施了三輪量化寛鬆貨幣政策，日本及歐洲分別於2010及2015年接棒啓動。金融海嘯發生近十年後的今天，美國Fed於2014年10月正式停止量化寬鬆貨幣政策，復於今年三月份會議記錄中透露，計劃於今年底以被動及可預測方式啓動退場機制、將高達4.5兆美元的資產規模逐歩縮小。2015年12月也宣布了九年以來的首次升息，並宣示今年仍將有三次升息，也為2007年三月第一波金融海嘯發生後持續上演近十年的金融市場明天過後正式劃下休止符。然就各國股市表現而言，泰半以上國家股市均已重新回到金融海嘯前高點更且頻創新高，其中又以美國股市表現最為亮麗。如下圖所示，金融海嘯後美國道瓊工業指數最高反彈至前波高點之149.1%、Nasdaq更高達208.2%；另以106.03.31收盤指數計算，則分為前波高點之145.6%及189.9%。令關注中國股市投資人扼腕的是，雷曼兄弟破產事件發生時，為全球金融市場引頸期盼，投入四兆人民幣、堪稱人類史上最大救市計劃的中國，其股市迄今卻仍深陷泥濘；金融海嘨後深圳指數反彈最高點僅及海嘯前高點之92.9%、上證指數亦僅及84.6%；今年第一季季底收盤指數則僅分為海嘯前高點之53.2%及52.6%。

中國股市得否及何時大器晩成？展開一波紥實的基本面主升段行情將會是投資市場目前熱議話題。歸納市場上關注中國股市遲無亮麗表現原因不外以下幾點：過度投資導致的產能過剩、全球景氣不佳及貿易保護主義崛起世界工廠榮耀不再、人民幣貶值之資金外逃壓力與影子銀行盛行及地方債務的居高不下。當然這些利空因素的排除及結構性調整並非一蹴可及，但我們一味看壞陸股之餘，有一些因素已漸朝良性方向發展卻又不容我們忽視。

一、技術面底部暫獲確立、多頭走勢契機似乎值得期待

依上證指數週線走勢圖分析，自2016.01.25下探2638.3低點後，雖經多項利空測試但底部反有逐步墊高之勢，沿2638.3點向上延伸之上升趨勢線一路攀升；並一擧突破2015.07.20之4184.45及2015.12.21之3684.57點相連結之下降趨勢線。年初以來陸股走勢穩中透堅、持續攀高，企圖挑戰3301之前波高點；目前因美國及北韓核武問議題而拉回力求能否守穩在上升趨勢線之上。未來能否重新站回3301，並進一步向上挑戰3478～3684多空轉折最大壓力區，順利突破3684點將會是陸股是否大器晩成、多頭再起之技術面重要覌察指標。

二、2018年會否是中國股市基本面向上翻揚的重要轉折？

中國政府四兆人民幣救市計劃對當時的全球金融市場宛如久旱甘霖，但其後所衍生的後遺症對陸股而言卻是不可承受之重；主因此救巿計劃帶來過量的貨幣供給，導致房地産價格飆漲及2010、2011年間的消費者物價上漲等通膨現象，更有研究認為中國地方政府債務激增及近年供給側改革亟待淘汰之過剩產能均導因於此。

（一）明年可望達成供給側改革初步目標
2015年初水泥、鋼鐵等幾大產業產能嚴重過剩，生產價格指數連續四十多個月衰退，成為中國經濟繼續成長及轉型的一大障礙；同年十一月及次年一月之中央財經領導小組第十一及第十二次會議提出研究供給側結構性改革方案，要完成去産能、去庫存、去槓桿、降成本及補短板等五大重點任務。中國國務院隨即發佈去產能兩大意見，要求三至五年內煤炭及鋼鐵產能必須分別減少5億及1～1.5億噸產能；以鋼鐵産業為例，2016年已減產達8,000萬噸，甫於日前宣示之今年目標為5,000萬噸，前述三至五年減產目標似可在明2018年順利達成。

（二）世界工廠轉型為世界市場之結構調整已具成效
拜人口紅利之賜，中國經歷了2001～2010十年的世界工廠輝煌與榮耀，更帶領中國的GDP 於2014年榮登10兆美元倶樂部一員。2008年的雷曼兄弟全球金融危機是中國世界工廠由盛而衰的反轉關鍵，人力成本上升、加上當時的人民幣升值與恰逢各主要出口市場的經濟不景氣，致使2009年前三季中國出口貿易總額衰退21.3%、貿易順差也減少了26%。出口衰退雖是警訊但卻也是中國經濟結構轉型的契機，根據2015年亞洲經濟一體化報告資料顯示，中國佔所有亞洲高端科技産品出口之比重已由2000年的9.4%大幅提升至2014年的43.7%，超越日本成為亞洲第一大高科技產品出口國。服務業方面，根據中國商務部數據顯示，2015年全國外商投資企業26,575家，使用外資771.8億美元、遠高於同期製造業之395.4億美元；2016年全年之新設外商企業亦達27,900家，年成長率5%。國家統計局資料也顯示，2016上半年中國社會消費品零售總額達33.2兆人民幣、較前一年同期成長了10.4%。對外投資方面，2016年中國對外投資總額達1,700億美元，其中已近三成是對一帶一路相關國家之投資。

中國逐步由世界工廠轉型為世界市場。

此外，中國服務業佔GDP比重長期偏低，2001年首次超過工業比重、2012年首次超過第二產業比重，2015年為50.5%首次突破50%；惟卻僅相當於七〇年代初的日本、八〇年代初的韓國及九〇年代末的印度。即使是服務業補短缺改革深入實施後之2024年超過60%目標，也僅及全球平均水準之60%，與英美等先進國家之近80%仍相去甚遠。綜上所述，與其迷失在中國會否因出口成長衰退斲傷其世界工廠競爭力的擔憂，倒不如全心去關注一個轉型成功的中國何時誕生？

（三）紓緩人民幣貶值及資金外逃壓力的有利因素
2015年中國政府宣布匯改後人民幣兌美元應聲走貶，2016年貶勢依舊，川普就任美國總統後之強烈匯率操縱指控也未能扭轉貶勢，統計離岸人民幣兌美元已自匯改前之6.20附近貶至日前最低之6.9875近7元左右，目前在6.90元上下震盪。人民幣走貶因素包括有非法資金的外逃、企業對海外投資熱度不減、美國進入升息循環、預期人民幣貶值資金外流加速之惡性循環⋯⋯等等不勝枚舉。是以，我們並不認為也不期待人民幣走勢一夕之間V型反轉，更不會認為升値循環就此展開；只是中國資本市場對外資勢將遂步開放，而川普的中美貿易搏奕會否是項莊舞劍意在沛公，最後只是企圖壓迫中國更進一步開放智慧財產權及服務業市場，並期待在中國國企改革私有化過程中分得利益。凡此，都會是我們一味看貶人民幣時不會去輕忽的升值因素，屆時熱錢流入的資金行情也會是陸股主升段行情走勢開展的一大正面影響因素。

（四）影子銀行及地方債務問題不見得雲淡風輕但至少不是烏雲密佈
影子銀行一詞出自美國PIMCO執行董事Paul McCulley於2007年八月的聯凖會研討會上首度提出，一般認為擧凡脫離於監管之外或銀行表外業務等均屬影子銀行範圍；影子銀行及地方債一直被認為是中國經濟發展兩顆最大不定時炸彈，加上大陸企業發債量迭創新高，債市泡沫化問題一直是中國股市無法與世界其他股市同步或且等幅反彈的重要負面影響因素之一。悲觀者更將之視為中國甚或是全球再一次金融危機的潛在火苗，但樂觀者則認為2013年中國國務院107號文已首次正視影子銀行存在之事實，也為各部會應監管影子銀行作出定義。地方債務議題方面，2016年九月份以來，中國中央收緊地方債管理訊號不斷，全國財政工作會議也指出2017年要加強地方政府性債務管理；基此，我們認為影子銀行及地方債問題的確不可能馬上雲淡風輕，但在中央政府刻意監理下至少不會有烏雲密佈的立即性風險。

三、中美貿易搏奕是最大不確定性因素　但也不失為是利空拉回測試底部契機

美國總統川普始終堅信美國製造業的衰退與就業機會的流失主因中國進口廉價品的增加，高關稅與人民幣貶值趨勢之修正是解決中美鉅額貿易逆差的首要甚且是唯二良方，因此中美貿易大戰是否就此引爆成為未來中國經濟與中國股市甚至是全球經濟發展的最大不確定性變數。但畢竟中國在中低階產品之自有品牌市場上已佔有一席之地，且不談中國內需市場的更進一步開放可紓緩中美貿易逆差更形惡化壓力，對中國股市未來發展亦有絶對性正面影響；即便是中美貿易戰爭的引爆對中國經濟絕對是短空但也不失為是中國經濟結構之長期調整契機。在關心與擔心彼等利空之餘，不妨換個角度多去觀察中國股市會否因彼等利空而構築出底部拉回測試不破之中長期投資契機。