去年811匯改政策宣布當天，人民幣兌美元的匯率較前一日中間價貶值近2％，為近20年來最大降幅。兩天後，人民幣以中間價計算貶值3.5％，對市場投下新的震撼彈。

此次中國央行宣布將進一步完善人民幣匯率中間價報價，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上一日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況，以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

2005年7月的匯改，中國正式宣佈開始實行浮動匯率制度，當天將人民幣兌美元的匯率上調2.1％，從此人民幣不再盯住單一美元，而是對一籃子貨幣的有管理浮動，允許日波幅上下0.3％。從此開始，人民幣兌美元開始緩慢升值至2014年的1月至6.093。（見表一）

此後，一路對美元緩慢升值的趨勢，有了些改變，開始小幅貶值或是區間平盤整理。研究室對2014年後人民幣匯率兌美元走勢，提供幾個數據面的變化與觀察分享，希望對人民幣未來走勢有更多判斷的依據供大家參考。

首先觀察到中國的外匯儲備資產從2014年6月的39,932億美元下降至2016年的31,917億美元，減少約20％的幅度，並且在811匯改後至2016年1 月，下降幅度較大。

第二，外匯市場常用離岸人民幣（CNH）與在岸人民幣（CNY）的差值判斷升貶值的壓力，自2014年3月後人民幣較常出現貶值壓力，且在2015年至2016年1月呈現較大的貶值壓力。（見表二）

第三，透過銀行結售匯的差額觀察美元的需求，可以觀察到2014下半年開始，對美元的需求逐漸增加，高峰出現在2015年9月，銀行售匯高達1,091.6億美元，之後逐步減少，但最新4月份的數字仍有約236.91億美元的售匯。（見表三）

第四，觀察國際支付份額比例、GDP及M2貨幣供給量，探討貨幣供給是否適量，目前國際支付中美元及歐元加起來約佔據70％的國際支付市場，人民幣約佔1.82％，而GDP以美元計算，美國約17.9兆美元，歐元區大約11.5兆美元，中國約10.2兆美元，但看貨幣供給中國則是遙遙領先，2016年4月底M2約為21.9兆美元，美國約12.7兆美元，歐元區約為11.6兆美元，貨幣供應增加的速度除支應GDP成長需求外，超額的貨幣供給也反應在中國最近飆漲的房市。（見表四、表五）

以上提供幾個觀察面向供未來人民幣匯率趨勢的判斷參考，人民幣在追求國際化的同時，大幅貶值的可能性不高，央行亦會出手消除貶值預期，減少資本外流，在匯率判斷上需有更全面的考量，以因應匯改後的趨勢變化。