手握重金的上市公司財務長，除了再匯市避險外，另外在大陸子公司增加人民幣應付帳款與應付股利部位，幫母公司增加人民幣部位。

上一個世紀，幾乎等於是「強勢貨幣」代名詞的美元資產，這一個世紀被人民幣搶去不少風采。對於企業，尤其是總管金庫的財務長而言，人民幣10月29日升息的動作，等於正式宣布資產管理的方向；避開美元的寒流，握緊人民幣取暖。

對於企業主而言，面對這一波人民幣的世紀大趨勢，不能不聽、不能不理、更不能沒有動作。如果處理好美元、人民幣、新台幣這「三角關係」，將會是財務長夜漫漫的挑戰。

目前在大陸為近兩千家台商做諮詢的富蘭德林諮詢公司總經理劉芳榮表示，大陸升息兩周以來，整體台商企業前進大陸的速度明顯加快，會計師是事務所幫台灣企業做「驗資」（編按：大陸要求會計師事務所審查法人資格證明或身分證明、營業執照及會計報表等資料。）的業務量，明顯增加約20％到30％。近期的盛況，甚至比去年第四季至今年第一季那一波人民幣看漲時的熱潮還要熱。他解釋，並不是先前沒有台商錢進人民幣，但受到大陸升息的話題帶動，以及美元走貶，促使台商十萬火急地把手上美元，加速匯入大陸。

自從大陸加入世貿組織（WTO）後，人民幣硬撐兩年都不升值，但摩根富林明投信總經理侯明甫形容，國際市場始終瀰漫著：「總有一天等到你」的氣氛，雖然不知道人民幣匯率何時會動，但就像瑞銀證券亞太區經濟分析師安德森講的，只是何時升值罷了，至少人民幣絕對不可能會貶值。

今年，人民幣匯率在前三季仍然文風不動，但在布希獲選連任美國總統後，美元明顯走軟，是11月5日當天，新台幣兌美元匯率更升值2.1角，單日升值幅度達0.63％，創下今年以來單日最大升值幅度。

電子五哥 承受營收匯兌風險

0.63％的升值幅度有多嚴重？根據一位歐系外資券商內部評估，美元只要貶值1％，不少台灣廠商的今年第四季淨利就會減少達10％、甚至達22％。其中，外資法人最關心的台灣電子五哥：鴻海、華碩、明基、廣達與仁寶，有65％到95％的營收是以美元計價。雖然電子五哥手上，多少都有美元的應收帳款及美元負債部位，可以抵消部分的美元貶值壓力，但據該研究團隊推估，只要美元貶值1％，電子五哥的第四季淨利，就將分別減少7.5％到13.2％之高。

根據92年度關稅總局的統計資料，台灣對美出口貿易佔整體比重的17.99％，而對香港、中國大陸出口比重則是34.5％，兩者的出口比重加起來超過52％，美元看貶，人民幣看升，負責看管企業荷包的財務長，一邊要盯住美元，一邊要留意人民幣的熱度，可以想見要面臨蠟燭兩頭燒的處境。

個人資金可以游走法律灰色地帶，在人民幣連結商品之間靈活穿梭，但是上市櫃公司財務長，手握數千億美元重金，反而成了無法跳舞的大象，在台灣與大陸政府的兩邊政治關愛，以及會計師的勸戒下，成為作風相對保守的一批。

而對市場高度看升人民幣趨勢，資誠會計師事務所執行長薛明玲說，「我們都建議客戶要做避險部位」。雖然匯率走勢極難掌握，兩個月前市場甚至上看新台幣匯率達1美元兌換32元，事後新台幣反向回貶到34元，但布希獲選連任，引發美元匯率變動後，薛明玲表示，現在對客戶做建議時，資誠以兩個層次考量，不論是進口或出口型公司，都會建議企業做匯率避險。

一、積極操作
布局NDF坐享其成

身為台灣半導體龍頭廠商，台積電就是會做100％避險的典型模範。台積電副總經理暨財務長何麗梅指出，台積電雖然在上海設廠，同時需要以人民幣支付建廠的支出與當地員工薪資，但是整體員工薪資占台積電的總成本的一成以下，大陸比重更低，在加上台積電雖然有九成的營收為美元計價，但也有九成支出屬美元計價，一來一往之間，呈現自然避險狀態。

此外，台積電在匯市的避險操作，是在美元的收入與支出之間，就差額部分，在現貨市場賣出三個月或一年期的等額遠期外幣部位。

在操作工具上，對於同時手握台幣、美元與人民幣的台商，目前大陸境內的即期（Spot）與遠期外匯（Forward）市場，只有企業能操作遠期外匯，但就算是企業真的有避險需求，大陸官方也只允許企業最高做到一年後的匯率。

看到現在的市場走勢，一家半導體公司財務長幾乎是半仰靠在董事長椅上笑說，看升人民幣早已經是共識，要長線操作無本金遠期外匯（NDF）的企業也老早做好布局，現在才去做的，只剩短線客或中小企業吧。

眼看匯市目前沒有甜頭可嘗，再加上去年底到今年初，人民幣屢次喊升，投機客每每入場，卻都遭「燙傷」，升值的錢沒賺到，進進出出反而賠了匯差。近兩年參與人民幣匯市積極操作的人，多半換來負面下場，台灣上市公司財務長，反而改採寧靜操作，在資產負債表及損益表上，小小做變更。

二、穩健操作
提升美元負債、人民幣資產

在大陸嚴加管制下，市場上並沒有人民幣相關衍生性商品，供企業操作。但考量到人民幣與美元的相對強、弱勢，財務長們除了盡量提升人民幣資產、提升美元負債外，倒也在財務報表上，做了不少合法的創意揮灑。

只要美元走貶，以美元計價的部位就會自動變薄，因此，今年第一季出現了一波台灣企業赴海外發行公司債（CB），高盛投資銀行台北分公司總裁余佩佩認為，當時各財務長心目中，均是看準了美國將要升息、以及美元長線走貶的兩大趨勢，才會選擇以發行公司債的方式，赴市場籌資。

當時一波波企業赴海外發行ECB風潮，出現一批5年期公司債，甚至出現負利率發行的優渥條件，同時在投資銀行搶客戶、殺手續費的風潮下，財務長們坐享漁翁之利，不單把手續費壓到最低，隨著美元走貶，還省了不少的舉債成本，改善財務體質。

據ING彰銀安泰投信評估，今年第一季台幣升值的幅度高達1元，以華碩的營收來算，第一季該公司光是台幣升值損失就高達6億元以上，但是該公司第一季實際損失只有1億9,000萬元。ING彰銀安泰投資長張錫認為，電子公司對匯率相當敏感，近幾年不斷提高美元負債、分散貨幣風險，是壓低匯率風險的實質做法。

三、挪移會計帳目
提早給付應付帳款賺雙率

要把錢留在大陸，「應付股利」和「應付帳款」也成了不少台商子公司的熱門會計項目。人民幣變搶手之後，以往對人民幣敬鬼神而遠之，幾乎是左手進帳，右手就換成美元的思維，而現在則變成有多少就想換多少。

劉芳榮表示，以前台商會在第一時間，將大陸子公司的獲利換為美元、匯回母公司；但現在已有不少台商，選擇變更會計課目，將這筆獲利在課稅後，變為應付股利，以人民幣方式留在大陸子公司的帳上。這樣的方式並不損及台灣母公司股東的權益，更進一步的，可以提升上市公司的人民幣資產，帶來潛在人民幣匯兌利得空間。

此外，明基總財務長游克用也有一套保守賺匯方式。游克用指出，相較於台商習於握有長期美元資產，明基目前將50億到60億的現金，存放在台幣計價的債券型基金，以規避美元貶值風險。同時在收到美元貨款的當下，即刻換成台幣。

更進一步的，在去年中看升人民幣趨勢更加明確後，游克用開始在台灣明基母公司與大陸子公司之間的應付帳款上，做合法的、小小的調整。

游克用指出，就算人民幣匯率不動，人民幣存款的利息也比較高，因此明基把該匯給明基大陸子公司的應付帳款，提早付給子公司。例如在付100元的貨款時，先連同下一期貨款一起，共預付120元，在扣除當期的100元貨款後，將多餘的20元存成人民幣存款。同時在每期的應付帳款支付時，都維持這20元的溢額。這樣子，在人民幣升值前，先可享受利息收入；而一旦人民幣升值，就有這20元的人民幣部分，可享匯兌利得。

現階段，對大多數財務長而言，只是沙盤推演、隔岸觀火，還沒有親身之痛，未來如果人民幣出現大的波動，才是真正的惡夢的開始，但是也會有操作高手會在此一役中成為明星。未來如果有財務長降級、升官，說不定都是人民幣惹的禍、建的功。