台灣科技業的大哥大──鴻海科技日前傳出，要將營收300億的手機通訊部門獨立整併後，赴香港掛牌上市，為何郭台銘會選擇掛牌香港，而不是集資能力更強的大陸？名不見經傳的國祥製冷、為何會拔得頭籌，成為首家掛牌上海A股的台商？在這場資本市場角力戰中，台灣又扮演什麼角色？

作為台灣高科技業界標竿，鴻海科技董事長郭台銘的領導風格、企業文化及擴張模式，一向獨領風騷，每有動作出現，總是引起業界震動。

鴻海A股路難行 隱性障礙頻作祟

儘管郭台銘未對外說明為何會說出這項「考量」，但外資圈普遍認為，赴港掛牌這招，不但可避免盈餘遭稀釋，提高員工認股比例；同時亦可突破大陸員工認股限制，留住優秀人才，堪稱「一石二鳥」之計。

而究竟香港股市具備什麼魅力，能一舉擄獲凡事追求第一的郭台銘的青睞？

乍聞鴻海決定分割後要在香港掛牌訊息，富蘭德林諮詢公司總經理劉芳榮並不感到驚訝，他強調「鴻海先前必定對香港、大陸等各地資本市場做過審慎的綜合評估後，才會做此決定。」

「從鴻海通訊事業的大中華布局觀察，香港不見得是郭台銘的首選，而是不得不的選擇。」

劉芳榮分析，「儘管香港上市門檻較大陸低出許多，但是大陸A股集資能力最强，本益比平均高達20至30倍之多，而香港的籌資能力尚不及大陸A股的一半。」

以擴充資本能量為考量，到大陸上市應是鴻海的最佳選擇，以鴻海的實力，足可輕易跨越大陸A股門檻，只是，非技術性、不見明文規定的隱性障礙，才是鴻海難以跨越的最大鴻溝！

台商紛向A股掛牌 投石問路

目前負責14件台資企業A股上市規劃案的劉芳榮表示，香港、台灣、美國資本市場業已高度透明化，隔著透明玻璃來看，企業如何上市、何時能上市？都有一定的軌跡可兹依循。而大陸法定上市條件儘管攤在陽光下，卻總是讓有意跨足資本市場的台商霧裡看花。

有鑒於因擴廠、佈建通路的集資需求；深根當地、拉抬產品知名度，增加協力廠商的信任度等考量，從前年迄今，經營有成的台資企業多如過江之鲫，紛紛向大陸A股投石問路。

其中，包括以食品通路龍頭統一集團、生產廚具聞名的櫻花中國公司；建築業起家的建國工程顧問、江蘇建國礦業、上海建輝塑鋼門窗，橡膠業鉅子正新橡膠和建大工業；以及紡織大廠得力布業杭州廠、粘扣帶大廠台灣百和等企業，備受矚目。

國祥異軍突起 大陸考量見端倪

兩年多以來，儘管媒體間不斷釋放台商規劃在大陸A股掛牌訊息，但雷聲大，雨點小，遲遲不見台商蹤影。而首先登上A股版面的，並非眾所矚目的大型知名廠家。

就在去年，一家規模不大，名不見經傳的台資企業──浙江國祥製冷工業公司拔頭籌，成為首家挺進A股的外資企業，順利籌募2億8,000萬人民幣。

消息一出，無異讓遲遲在門外排徊的台商打了劑強心針，如大陸冷凍食品龍頭龍鳳食品、CTR大廠中華映管福州光電磨刀霍霍，積極向A股叩關。

「在中國大陸，獲准上市通常不是看該企業是否合乎上市資格，而是出於某種『政治決定』！」劉芳榮斬釘截鐵強調，「很多人都以為大陸主管上市審核的證券監督管理會具備上市與否的決定權，卻忽略其後台老闆──主導產業發展策略的國家發展改革委員會。」

「小家碧玉」型企業最易出線

據劉芳榮瞭解，多數台商無法通過審核絕大部分出於兩項因素：企業本身關聯交易錯綜複雜，觸犯所謂競業禁止相關規定；企業以外銷為主，不符合培植內需型企業的產業政策。

由國祥製冷的成功案例觀察，目前以內銷為主、股本不大、本業單純的「小家碧玉」 型企業最有機會在A股出線，反倒是子公司蛛網密佈的大家閨秀型企業，如統一、鴻海等大型集團反而不受青睞。

「再者，鴻海將各手機製造廠收入單一控股公司囊下的上市模式，亦不為決策單位所好。」劉芳榮提醒，「實體上市才是大陸方面的最愛，越單純的企業越好。近期極可能繼國祥製冷後在大陸A股出線的深圳衛浴製造商成霖潔具（Global Union），即具備和國祥極為近似的屬性。」

以香港為跳板 鴻海策略可依循

儘管鴻海迫於客觀因素，短期內無法順利在A股掛牌，不過，先採迂迴戰術在香港站穩腳步，再以香港為踏腳石伺機進軍大陸資本市場策略亦不失為上策。

「企業在香港掛牌後至A股二次上市，在法令層面上絕對可行。」劉芳榮分析，「這也不失為香港過境的優點。」

企業選擇赴何地上市、以何種姿態上市，其實並不是個是非題，而是個選擇題 , 端視企業本身的需求和規劃而定。當劉榮芳面對有上市需求的企業主時，他總希望對方建立這樣的觀念。

當台商對籌募資金有時效上的追切需求，不妨先至大陸以外的資本市場掛牌，一旦台商企業有長遠財務規劃，三、五年內不需大量資金挹注，劉榮芳則建議，「從永續經營和深根當地的觀點來看，還是申請大陸A股上市為首要選項。」

而儘管鴻海繞道香港掛牌模式可兹台商借鏡，不過鴻海強力吸金的磁石效應卻不容忽視。

劉芳榮特別提醒，有意在香港掛牌的台商必須注意鴻海香港股市所帶來的資金排擠效應，避免與鴻海在同一檔期上市，倘若和鴻海「撞衫」，投資人的焦點還是會聚集在熱力四射的鴻海身上。

再不利用優勢 台灣恐遭邊緣化

在香港股市運用大陸上市條件模糊嚴苛的弱點，頻頻向台商招手之際，一場兩岸三地間的資本爭奪戰業早已悄悄上演。

然而台灣卻是在這場國際資金爭奪戰中「自願缺席」，一方面在企業赴大陸投資上設限，讓鴻海、華映等企業因資金運籌考量選擇出走，另方面又限制台商回台掛牌，逼使台商另尋他處募資。

去年9月間，行政院長游錫堃信誓旦旦表示，會在兩個月內公佈台商回台上市的具體辦法，迄今遲遲只聞樓梯響。

據瞭解，政院各相關部會非但未達成共識，甚至連初步規劃皆付之闕如。

安侯建業會計師蔡松棋語重心長地說：「相較於大陸、香港 , 新加坡，台灣資本市場佔據絕對優勢。無奈政府思維不配合，錯失了將許多在大陸已開花結果的台商根留台灣的機會！」

蔡松棋分析，台商企業選擇上市地點，通常以本益比、週轉率為首要考量因素。

香港、新加坡兩項表現均較台灣和大陸為低，主因為兩地市場以法人投資人為主，中 , 小型企業不易受到青睞。

加速資本市場國際化

目前大陸台資企業已有八家在香港主板上市，三家在創業板上市，如以康師傅方便麵在大陸聲名大噪的頂益集團，證券分析軟體在大陸市佔率達百分百的乾隆軟體，儘管本業表現亮麗，但股價表現卻不佳。回頭看大陸，儘管市場本益比，週轉率均較香港、新加坡為高，相較台灣亦不遑多讓。

不過，大陸對上市公司採總量管制，目前在A股排隊等待發行股票的公司高達500餘家，若以每年吸納量100至120家速度計算，排隊期將超過四年，對台商短期籌資並非理想市場。

再者，從環境和法令熟悉度、資金熱絡度角度觀察，台灣均是台商融資市場中的首選。

「在台灣，外資不但足以撼動股市，也足以影響本地企業籌資情況，同時影響企業永續發展能力。」蔡松棋警告，「大陸高度經濟發展已吸引世界目光，倘若大陸加速資本市場開放腳步，而台灣仍裹足不前，屆時國際資金大筆投入大陸、香港時，台灣在哪裡？」

因此，專家們不斷呼籲政府，調整政策，以吸引台商根留台灣，加速資本市場國際化，讓本地民眾和外資法人分享台商在大陸辛苦打拚所累積果實。

倘若政府仍不在這場兩岸三地資金競賽中，加速自由化腳步，面對大中華各區域的強力競爭，台灣不但將面臨邊緣化危機，同時面對未來整體經濟發展，也是危機！