今年台積電市值大洗三溫暖，先是因榮登全球前10大市值公司被譽為護國神山，但才不過短短數月時間卻蒸發近一半市值，讓神山美譽蒙塵。

如果我們只習慣於用股價漲跌去解釋上市公司基本面發展，自然容易陷入在台積電市值超車中企、超車三星時，就將之譽為護國神山，但卻無法因如今台積電市值蒸發近半去直接論斷其競爭力已大幅衰退。

才不過短短200個交易日左右，市場對台積電市值的看法已出現如此巨大反差，只因我們太習慣於把股價表現全等號於公司基本面的表現；然而，誠佛家所謂風不動幡不動只因仁者心動，即便台積電市值大洗三溫暖，但其全球競爭優勢並未曾有絲毫改變。

競爭地位並非市值增長唯一關鍵因素

近年來我們常聽到，台積電市值超車三星，所以證明台積電晶圓代工優勢已被全球看見；但早在2014年台積電就已站穩全球圓代工龍頭地位，當年台積電市占53.7％與今年Q1的53.6％相當，2015年時的市占更高達54.3％；惟當時台積電市值卻僅台幣4兆元左右，遠不及年初近台幣18兆元時的四分之一。

凡此說明，我們不宜只用一個視角，譬如市值增減去解釋及說明上市公司產業競爭力；因為不用市值超車中企及三星，台積電早在10多年前就已非常偉大且非常重要了。

位於台南科學園區的台積電工廠。

驅動公司市值增長重要因子不僅只有公司基本面，尚且包括市場面（譬如大多頭行情）、籌碼面及熱錢流入等資金行情；因此，如果我們只從台積電市值躋入全球前10大就論斷其晶圓代工優勢因此被世界看見，那又如何解釋2015年台積電全球市占比今年Q1更高，但市值卻不及目前的四分之一？再者，如果市值代表公司一切競爭力，那又如何解釋台積電近期基本面並未發生大幅變化但卻市值蒸發近半？

股市及股價固然是經濟景氣櫉窗，同時也是預判公司基本面變化最佳先行指標，但並非唯一指標；唯有拿掉公司市值增長只全等號於公司基本面變化這個迷思，我們才能靜心思量到底有哪些關鍵變數會真正影響台積電未來股價表現？

水能載舟　亦能覆舟

為應對2008年金融危機及2020年疫情衝擊，以美聯儲為首的全球央行直昇機大灑錢；拜近10多年大多頭行情之賜，台股市值從2008年最低時的台幣11.7兆元上衝至今年1月的2.262兆美元，一躍成為全球市值第10大股市。

外資持有台股市值比重亦從2007年底的33.21％躍增至去年1月的48.33％；而今受美聯儲強勢升息熱錢大量流出影響，10月初外資持股台股占總市值比重跌破40％來到39.47％；外資持股台積電占台積電股本比率亦由年初最高時的75.1％下降至上周五的70.88％，並創13年來最低。

即便台積電短期有半導體市場景氣反轉及美對中芯片禁運等雜音，但其晶圓代工龍頭地位並未因此發生任何改變；且Q3財報顯示，今年其Q3毛利率及每股獲利能力已再度飆升至60.4％及10.83元的歷史及單季新高水準。

凡此顯示，水能載舟亦能覆舟，近10多年來美元降息、熱錢大量流入新興市場，因此帶動台股大漲、台積電市值大幅增長；而今，也是因為美元利率持續升息才造成今年以來台積電市值的大量蒸發。

所幸，美聯儲9月貨幣政策會議紀錄已暗示，受經濟前景不明影響美聯儲雖不至於暫停升息但或將有意放緩升息腳步；接下來的台積電股價走勢或將有機會真正回歸基本面發展，而日前的外資大量賣壓亦可望因美聯儲的鴿派貨幣政策傳聞稍獲緩解。

拿掉市值迷思後的重要基本面議題

如果我們同意，美元利率而非台積電晶圓代工龍頭地位才是近十年來台積電市值大起大落最重要影響因素；那麼我們就可以跳脫市值迷失，從如下幾個議題探討台積電的未來基本面發展。

（一）當前半導體不景氣只是回歸疫前常態水平
2020年Q4以來，芯片稀缺問題從車企朝向其他行業快速蔓延，有鑒於帶動市場跳躍式增長的筆電及手機等終端產品已臻成熟，且5G商用及新能源汽車等離真正接棒成為下一個殺手級應用產品可能還得至少一至兩年時間。

因此，日前的全球性芯片大缺貨的確不乏因供應鏈瓶頸及貨幣超發引發通路刻意壓貨不出、下游業者跟進搶建庫存及熱錢流入炒作等假性需求特性；誠所謂潮水退了就知誰沒穿褲子，一旦美元升息、熱錢流出、假性需求消失，才知並無所謂需求大增、引發芯片大缺貨這麼一回事。

（二）美對中禁運影響不可不慎　但不需一味悲觀
2021年台積電前11大客戶營收占比53.8％，即便是第11大客戶營收占比亦僅0.84％，加上前11大榜單中並未見任何大陸客戶；基此，美對中芯片禁運對現行台積電先進製程代工業務之影響未必如想像中大。

美商務部數據顯示，2020年美對中出口1250億美元的技術商品中，只有不到0.5％需申請出口許可；且申請出口許可商品中，94％獲商務部同意，去年雖變更計算方法，但也有84％放行率；顯示美對中禁運政策核心思維，無非是想拿下絕對主導權、可自由自在適時隨時對大陸先進科技技術發展發揮掣肘力量，但從此前已實施兩年多的禁運政策看來，尚難論斷會對產業產生立即性的重大負面衝擊。

台積電參展南京2021世界半導體大會。

（三）最需關注的還是晶圓代工產能供需問題
福兮禍之所依，疫情及地緣政治再次凸顯台灣晶圓代工地位重要性，但卻敲響美歐日居安思維警鐘，即便只是為了不想讓芯片缺貨成國安問題，但肯定分食未來台灣全球晶圓代工獨占優勢；當大家都得依賴台灣晶圓製造優勢，但又不想將晶圓製造風險全部集中在台灣時，自然要求台半導體企業，尤其台積電親赴美歐日等先進地區廣設晶圓製造廠。

如此一來，因為大家都想自己擁有晶圓製造，不必要的產能勢必因此大幅增加；一旦供應鏈安全凌駕成本最低化思維，在相對不具競爭力的美日歐等先進地區廣設晶圓廠的最後結果就是：不僅產能大幅增加，更得面對生產效率下降及毛利率遭侵蝕等風險。