受美聯儲一如預期在美東時間9月21日升息3碼的影響，台幣及人民幣上周分別挑戰1美元兌台幣32元、1美元兌人民幣7.2元的重要關卡，並創下近六年及近14年的新低紀錄；也因此引來「美元升息係美為應對人民幣國際支付地位崛起等陰謀論的遐想」，以及「台幣與人民幣尚不至於加入競貶行列此一論點的假設是否還繼續存在」等疑慮？

美聯儲在9月21日宣布升息3碼，圖為美聯儲主席鮑爾。

賺大錢的故事人人愛聽
2008年雷曼金融危機，華爾街投資銀行家們把銀行手上不良債權打包賣出去，好讓銀行有更多餘力繼續放貸；但故事並未就此結束，因為信評差的房貸抵押貸款債權並不符合特定市場買家信用評級要求，於是投資銀行家們又把最優質的債券與信評評級不佳的房貸抵押貸款債權一起打包重新發行，如此一來，就能華麗轉身成為金融機構內控制度信用評級可接受的債務擔保證券。

如此完美的故事包裝，多年來一直在金融市場被複製與風行，終究引來不可收拾的2008年全球金融風暴；誠如2015年美國劇情片「大賣空」那部電影所描述的金融危機情節一樣，金融市場上的投資人泰半只愛聽可以讓人賺大錢的完美故事，卻唯獨對無時無刻無所不在的市場風險真相視若無睹；因為勸人注意風險，不要只顧著賺大錢等事實真相，就宛如既枯躁又無聊的史詩一樣，讓人敬謝不敏、避之唯恐不及。

今年3月美聯儲啟動第七次升息循環前，人民幣兌美元呈三階段升值走勢，取代日圓成全球第四大支付貨幣，並一躍成為亞洲市場主要避險貨幣；今年迄9月底止，人民幣兌美元匯率反向下跌逾11％，並創2005年人民幣匯改以來最大年度跌幅；上（9）月中迄今短短半個月左右時間，美元勢如破竹快速升破1美元兌7.2人民幣重要關卡。

值此中美競爭從貿易、科技甚至地緣政治等各層面不斷擴散之際，的確非常容易引來市場再次編織美國即將對大陸開啟金融戰等故事遐想，但事實的真相是，這次的人民幣快速走貶跟此前的人民幣貶值循環走勢真的有點不一樣。

哪裡不一樣？
2005年人民幣匯改以來，人民幣兌美元和其他主要貨幣開始步向升值循環，一直到2014年才出現首次的年度貶值走勢；2014年當年人民幣兌美元貶值0.36％，並自2013年12月最高時的1美元兌人民幣6.0402元走貶至2019年9月的1美元兌人民幣7.1844元。

當時人民幣的大幅貶值，看似大陸想透過匯率貶值提振出口競爭力，但實則係大陸為應對2008年金融危機大肆貨幣寬鬆政策下所遺留下來的供給側改革、影子銀行、房地產及地方債等自身經濟管理問題；因此，2014年人民幣不僅兌美元貶值，甚至比起其他主要貨幣兌美元的貶值幅度也是來的又大又急。

上周人民幣再次貶破1美元兌人民幣7.2元的重要關卡，相較於2014年，大陸官方已不再追求貶值提振出口；這次人民幣的快速貶值，純粹是因為美聯儲升息、美元走勢太強，讓泰半全球主要貨幣對美元貶值，並不存在美對大陸發動金融戰等故事情節。

這次人民幣的快速貶值，純粹是因為美聯儲升息、美元走勢太強。

整體說來，人民幣並非近年來貶值幅度最大的非美元貨幣、更非最早匯率創新低的非美元貨幣；人民幣兌美元大幅貶值，但相兌其他非美元貨幣匯率人民幣仍保持基本穩定、甚至略有升值；此前，歐元、英鎊、日圓及韓圜等早已領先人民幣紛創近20年兌美元匯率新低水準、歐元甚至破天荒貶破與美元平價。

Wind資訊數據顯示，2022年前九個月美元兌人民幣匯率升值逾11％，在此同時，美元兌英鎊及日圓升值逾20％、兌瑞典及挪威克朗升值近19％、兌歐元及韓圜升值逾15％；即便是相對強勢的台幣，兌美元貶值幅度亦高逾13％；因此，與其關心、編織人民幣貶值係美準備對中祭出貨幣戰等完美市場故事，倒不如聚焦美聯儲貨幣政策何時轉鷹為鴿？

Q4通膨壓力緩解、美元指數見頂假設仍值得期待
9月中旬時我們認為，鑒諸過往的CRB與美CPI指數走勢，CRB見頂後四至六個月左右全球通膨壓力可望緩解，通膨壓力一旦緩解，美聯儲勢將放緩鷹式升息腳步；當時CRB商品指數自今年6月9日最高時的329.59回跌至285左右，因此，預判美消費者物價指數年增率應可望跟進連數月下降。

近來半導體等關鍵元件價格持續下跌、海運運價不及去年同期的一成、布倫特原油價格重回俄烏戰爭前今年1月的新低等新聞屢見不鮮；為此，CRB商品指數再從9月中旬時的285進一步下滑至上周五的268.29；由此可見，第四季通膨壓力可望緩解、美聯儲鷹式升息作為即將接近尾聲的假設仍然值得期待。

為應對強勢美元對全球金融市場可能帶來之衝擊，上周包括英國、韓國及日本央行已開始同步干預本國外匯市場；9月22日日本在金融會議一致投票決定維持當前超寬鬆政策不變後，同時出手干預匯市大量拋售美元，這也是1998年6月以來日本政府首次介入匯市。接著，英國央行宣布將以任何必要規模購買英國長期國債，聲明公布後，英國國債全線暴漲、美元指數衝高回落；在此同時，韓金融委與金融監督院一起召開金融市場聯合檢查會議，重新檢查股市等金融市場現狀。

英國央行。

無獨有偶地，繼人民銀行提出投資人必須認清匯率雙向波動是常態、千萬不要單方面押注升值或貶值後；9月26日人行再將外匯風險準備金從0％調升至20％；日前市場更傳出，人行已要求國有銀行在離岸市場大舉賣超美元，為此，在岸、離岸人民幣先後回到1美元兌人民幣7.11元附近震盪整理。

在通膨壓力可望緩解、美元升息壓力即將獲得喘息，以及各主要經濟體不約而同干預匯市等三重因素影響下，第四季美元指數觸頂之預期仍然值得期待。