上周三美公布6月CPI年增率9.1％，不僅遠遠超過原預期的8.8％、甚至刷新5月時創的近41年來新高記錄；惟白宮表示，6月的高CPI年增率已成過去，因為影響CPI勁揚的國際能源及農糧產品價格已開始回跌。

嚴格言之，CRB商品指數、PPI及CPI三者間存在一定程度傳導性，CPI只能算是通膨落後指標；意即，當生產者生產投入所需大宗商品價格（CRB商品指數）開始上漲時就會帶動PPI上升，然後逐步傳導至下游消費市場，倒逼CPI年增率跟進上升。

分析2008年金融風暴發生之前，以及2011年美聯儲採量化寬鬆政策後的兩次全球通膨危機可發現：大宗商品價格指數CRB觸頂後約四至六個月，有機會看到通膨壓力緩解，此時若伴隨景氣衰退疑慮出現，美聯儲就有可能作出暫緩升息的決定。

6月初CRB指數頭部已若隱若現
這波40年來全球最大通膨始自2020年Q4，但自去年5月以來開始出現先漲先回跌的漲升結構改變現象。如下表所示，第一波領漲的大宗商品，如鐵礦砂及煤炭等，在去年5月確立頭部走勢；接著，面板及DRAM價格走勢頭部繼之於同年6、7月出現；拜供應鏈瓶頸之賜而大幅飆升的波羅的海貨櫃、散裝航運運價指數，以及與全球景氣息息相關的銅價則分別於去年9月及10月確立了頭部形態。

受俄烏戰爭影響，石油及天然氣價格自今年2月底開始飆升，推升了由能源產品所主導的第二波全球通膨危機；但值得玩味的是，即便俄烏戰爭尚未結束，北海布倫特原油及國際天然氣價格走勢頭部卻已先行於今年3月及6月初確立。

另受基礎設施遭戰爭破壞影響，大批農糧產品滯留烏克蘭港口無法出口；加上俄烏衝突導致包括印尼（禁止棕櫚油出口）及阿根廷（限制牛肉出口）等近30個國家轉向糧食保護主義，連帶引爆日前由農糧產品所主導的第三波全球通膨危機；但值欣慰的是，隨著熱錢漸流出大宗商品市場，以及美、歐、澳等農產大國氣候好轉，玉米及小麥價格已快速回跌至俄烏戰前水準。

印尼已禁止棕櫚油出口，圖為當地工人整理棕櫚果實。

綜上所述，受關鍵電子元件、銅及鐵礦砂、航運運價、能源及農糧產品價格連番接續下跌影響，CRB商品指數已自今年6月9日的329.59開始一路走跌至目前的276點左右、跌幅達16.3％；基於前述2008年及2011年兩波全球通膨危機之經驗，6月初的CRB商品指數頭部一旦確立，就有機會在今年第四季看到通膨緩解契機。

CRB見頂後　四至六個月通膨壓力開始緩解
CRB指數（Commodity Research Bureau Futures Price Index）係美商品研究局於1956年所編製；含括玉米及小麥等農作物、原油及天然氣等能源產品，與鎳、銅、鋁等工業金屬及糖、咖啡、棉花等19種不同商品，常被用為預測美PPI及CPI短期走勢重要領先指標；分析2008年及2011年兩波全球通膨危機發現（如表），CRB見頂後四至六個月通膨壓力漸獲緩解。

受到以中國大陸為首的新興市場國家大舉推動基礎建設，以及美聯儲於2001年至2004年、2007年至2008年分別降息14次及七次的影響，熱錢不僅釀成美國房市泡沫，更將CRB指數一舉推升至2008年6月時的464.4，且創下2000年以來新高；三個月後的雷曼事件爆發CRB指數反轉大跌；於此同時，四個月後的同年10月，美PPI及CPI年增率曲線頭部繼之確立。

無獨有偶地，2011年拜美聯儲量化寬鬆貨幣政策之賜，CRB指數自2009年3月金融風暴發生後最低的208.41一路大漲至2011年4月的368.7；隨後因市場預期美聯儲即將縮表甚至重啟第六次升息循環，CRB指數開始一路下跌，跟2008年那次通膨危機一樣，美PPI及CPI曲線頭部也是在CRB指數見頂後的六個月左右跟進出現；綜上所述，依過往通膨危機緩解經驗，CRB指數見頂後的四至六個月，全球通膨壓力有機會逐步獲得緩解。

通膨壓力緩解後　美聯儲緊縮腳步自然放緩
拜美聯儲量化寬鬆政策之賜，Fed資產負債表用六年時間自2008金融風暴發生前的0.9兆美元一路攀升至2014年的4.5兆美元，倒逼美聯儲不得不於2015年12月重啟第六次升息循環。

觀諸那次升息循環重啟，Fed利率點陣圖顯示，繼2015年12月首度升息後2016年將再升息四碼，但因2015年Q4及2016年前三季GDP增長率自2015年Q2的3.9％大幅下滑至0.8％～1.4％；且當時美核心個人消費支出價格指數年增率始終穩定維持在Fed所訂2％目標水準，因此Fed最後決定2016年僅升息一次且僅升息一碼。

而今，美聯儲為應對40年來最大通膨，自今年3月起三次升息，並於6月創下1994年以來最大單次升息幅度；上周三公布的會議紀錄顯示，聯準會官員持續強調對抗通膨的必要性，即便會導致經濟成長放緩，仍普遍支持7月再升息3碼（市場甚至有一次升息4碼傳言）。

美聯儲為應對通膨，自今年3月起已三次升息。

IMF上周二搶先在美公布CPI前，將美國2022年經濟增長預測從6月預測時的2.9％下修至2.3％，並將明年經濟增長預測從此前預估的1.7％下調至1.0％；誠如前述，通膨領先指標CRB商品指數已於今年6月初觸頂，四至六個月後的今年第四季應有機看會到通膨緩解曙光；且若伴隨明年美國經濟增長率大幅下滑，屆時，美聯儲有機會像2016年原訂升息四次、最後僅升息一次一樣，因時、因勢的去適度調整與放鬆貨幣政策。