國際清算銀行相關數據顯示，今年4月大陸債券市場規模12.8萬億美元、正式超過日本成為僅次於美國的全球第二大市場。雖然大陸債券市場存量規模占GDP比重日增、市場活躍程度與流動性亦漸與國際主流債券市場拉近，境外投資者在大陸銀行間債券市場持債規模也於今年7月順利突破人民幣2萬億元大關。

但境外投資者在大陸銀行間債券市場占比卻僅約2.3％，且外資持有國債規模比例亦不過8.1％；不僅遠低於任何一個發達經濟體，也較新興市場經濟體目前的外資持債比例為低。惟拜國際指數公司紛將大陸債券納指及大陸信評業務漸與國際接軌之賜，大陸債券市場的國際化列車確已開始悄然啟動。

一、國際指數公司紛將大陸債券納入

近三年來外資持有大陸境內債券規模大幅成長，自2015年底的人民幣7,517億元成長為2018年底的人民幣1.7萬億元，増幅達128.7％。

大陸與香港的債券通交易於2017年7月3日正式開通後，外資進出更加容易、外資持有境內債券比重持續攀升；據人民銀行統計，近三年來外資持有大陸境內債券規模大幅成長，自2015年底的人民幣7,517億元成長為2018年底的人民幣1.7萬億元，増幅達128.7％，超越同期外資持有大陸股票的增幅。

相較於歐美等先進市場，外資持有人民幣債券的比重依然不高；根據美國財政部最新數據顯示，約有70％的美國國債係由美國政府、機構投資人及聯準會所持有，外國政府與團體持有比例僅略低於30％；而大陸政府公債獲外資購買占比最高也不過8％左右，相較之下明顯偏低。

今年4月1日起，人民幣計價的大陸國債和政策性銀行債券將成為全球主要債券指數的一部分，彭博巴克萊全球綜合指數宣布，預計於2020年底以前分階段納入由大陸政府和所謂「政策性銀行」發行的364種債券。據估計，當這些債券完全加入巴克萊全球綜合指數後，將可吸引大約1,800億美元的外國資金進入境內債券市場；屆時人民幣計價債券在巴克萊全球綜合指數中的權重將增為6％左右，且人民幣債券亦將一躍而為第四大組成計價貨幣債券。

不僅如此，富時羅素亞太區董事李戰鷹也對外表示，富時羅素按慣例會在今年9月進行評估是否納入大陸債券，結果有可能會在10月左右公布；其他如J.P.摩根新興市場政府債券指數等也正評估是否將大陸債券納入其基準指數中，這意味著大陸債券市場將逐步納入各國際性主流指數，而境外投資者對大陸債券市場的投資需求也會隨之不斷上升；澳新銀行因此樂觀預估，如果這些全球性債券指數都將大陸債券納入，大陸債市將因此獲得多達2,750億美元的外國資金流入。

二、信評業務開始與國際接軌

大陸信用評等產業由人行主導，1988年成立遠東資信，隨後又陸續於1992年成立上海新世紀及中誠信、1994年成立大公國際；根據大陸銀行間市場交易商協會數據，在2018年6月底評選的1,744名大陸債券發行人中，有97％被評為AA、AA+或AAA級，被評為AAA級的更且高達464家。

Wind數據顯示，2018年大公國際信評業務比重16％、略低於上海新世紀的16.8％；領頭羊的中誠信市占比高達30.2％，排名第二的則是聯合資信的23.8％。2018年北京監管機構調查發現，整個信評系統存在有極大的利益衝突；同年8月，大公國際被大陸金融監管機構以向發行人出售評級為由暫停其業務一年；為完善債市監管，人民銀行和證監會於2018年9月11日聯合發表公告，表示將逐步統一銀行間債券市場與交易所債券市場之信評業務品質，並加強對信評機構之統一管理。

今年元月28日人民銀行對外公布，將對標普全球公司在北京設立的全資子公司標普信用評級（中國）有限公司的設立申請給以備案；大陸銀行間市場交易商協會也隨即發布公告接受標普信用評級（中國）有限公司進入銀行間債券市場展開債券評等業務之註冊，這意味著標準普爾已獲准正式進入大陸債市並開始展開信用評等業務。

中證鵬元資信評估公司旗下的全資香港子公司鵬元國際則是於今年4月開始依國際標準對內地企業和金融機構進行評級，成為第一家對大陸企業發出國際標準評級的大陸信評機構。目前外資信評機構在大陸無法針對所有債券提供評級，以今年1月甫獲准業務註册的標普信用評級（中國）為例，只能針對銀行間債券市場開展債券評級業務。

為能與國際接軌並吸引更多外資透過債券通機制投資大陸債市，國務院金融穩定發展委員會辦公室於7月20日宣布11條金融業進一步對外開放措施；其中，最受市場矚目的就是，允許外資機構在華開展信用評級業務時，可以對銀行間債券市場和交易所債券市場等所有種類債券進行評級。

三、離岸人民幣債券發行熱度不減

熊貓債與點心債是人民幣國際化的兩項重要利器，前者係指境外多邊金融機構在大陸發行的人民幣債券；依國際慣例，當國外金融機構在一國發行債券時一般會以該國最具特徵的吉祥物去命名，因此，當時的大陸財政部將境外多邊金融機構在大陸發行的人民幣債券命名為熊貓債。後者則是指在大陸境外發行、以人民幣計價，定期獲得的利息及到期歸還的本金皆以人民幣支付的債券，由於初期發行規模較小，因此又被稱為點心債。

2005年10月國際金融公司（IFC）和亞洲開發銀行（ADB）分別獲准在大陸銀行間債券市場發行人民幣11.3億和10億元的熊貓債；2007年6月國家開發銀行則在香港發行了首筆的離岸人民幣債券（點心債）。熊貓債在2016及2018出現發行期數近30期及發行金額人民幣逾千億元的雙高峯現象，惜受境外發債成本下滑影響，今年上半年的境內債券市場僅有14家發行主體、累計發行了19期的熊貓債，總發行金額人民幣275.40億元，分較去年同期下滑26.32％、38.71％及46.52％。

2011年以來，伴隨著跨境人民幣結算政策的開放，加速了離岸人民幣債券市場的快速發展；點心債發行量曾於2014年攀上歷史高峰，隨即於2017年第三季創下季度新低記錄。但沈寂近兩年後，今年離岸人民幣債券市場再次迎來發展新契機，不僅發行種類更趨多樣化，發行量更且迭創近期新高；彭博數據顯示，第二季離岸人民幣債券發行規模約人民幣808億元，創五年來季度新高。

四、債券市場國際化與人民幣國際化

2018年淨流入大陸債券市場外資規模約1,000億美元左右，占流入新興市場債券資金比例達80％。

金融機構會以該國貨幣計價的金融商品做為主要投資工具，是人民幣國際化進程非常重要的一步；人民銀行副行長潘功勝今年1月17日在北京舉辦的「中國債券市場國際論壇」上表示，依大陸以及國際金融協會發布數據顯示，2018年淨流入大陸債券市場外資規模約1,000億美元左右，占流入新興市場債券資金比例達80％，充分反映境外投資者對以人民幣計價金融商品作為主要投資工具的一種強烈需求。

今年第二季起，大陸債市接棒股市成為吸引外資的主力，債市的大量境外資金流入不僅為人民幣匯率穏定提供重要支撐，更且有助於增加人民幣在全球央行持有外匯儲備中之占比，並進一步催化與加速人民幣的國際化進程。