原本大家一路看好的全球股市，在農暦年前不久的1月底迎來了空方的一記重擊；自1月29日起道瓊工業指數連兩週重挫，農曆年前一周更出現兩次跌逾千點行情，並紛創史上第一及第二最大下跌點數。歐洲及亞太地區也不遑多讓、跌幅至少都在5%以上，香港恒生指数的9.5%周跌幅更創下了08年10月金融海嘯以來的最大周跌幅，讓原本想抱股喜迎新春的投資人心裡蒙上一層陰影。惟就在台股農曆年的休市期間，全球股市在美股帶動下展開一波強勁反彈行情逐漸收復年前失土；美國及香港等主要國際股市反彈幅度至少都在近4%以上，引來一場狗年全球股市的多空大論戰。

一、白犀牛風險多空觀點南轅北轍
美國聯準會的鴿派、溫和開明作風一直以來都是市場面對「升息」這個明確已知的白犀牛風險，卻可以遲遲不以為意的最大護身符；但去年底以來亮麗的經濟數據表現及油價與原物料價格的頻頻走高的確開始引來市場面對白犀牛風險即將來臨時的忐忑不安。全球知名投資大師Jim Rogers發出預警「下一個熊市將是他生平所見的最大熊市，跌幅將比以往更為慘烈」；有新債券天王封號的DoubleLine Capital執行長Jeffrey Gundlach更直言「利率嚴重上揚、美元一路走貶、財政赤字大爆炸，這些都跟1987年美國股災很像，而比特幣的暴漲暴跌又宛如1999年底的.com泡沫」；2013年諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller於2月8日受訪時表示，去年10月即認為美股價位已高、回檔修正會有如雪崩，惟在那一時候的當下因川普的親商政策而「時候未到」，但如今一切均已改變。

Jim Rogers發出預警「下一個熊市將是他生平所見的最大熊市」。

不過，樂觀看待白犀牛風險、將年前大幅回檔修正視為是漲多拉回健康整理走勢的也大有人在；傳聞有望出任美國聯準會副主席的安聯集團首席經濟顧問Mohamed El-Erian即表示「央行政策會謹慎行事，市場無需太驚慌」；而前彭博資訊和巴隆周刊專欄作家William Pesek則借鑒日本長達17年的量化寬鬆經驗認為，全球央行調升利率的歩調會比投資人想像的來得緩慢許多，事實證明，只要是把利率降到零的國家終將得深陷低利率泥淖而難以自拔。

二、羊群效應理論 漲多就是最大利空
羊群效應（Herd behavior）又稱從眾效應或樂隊花車效應（Bandwagon effect），意指當第一隻或少數羊開始往一個方向移動時，整個羊群就會因為一個自以為是但卻又莫名的理由走在一起。John Maynard Keynes的最大笨蛋理論，另稱博儍理論（Greater Fool Theory）即清楚地闡述了股市因羊群效應這種動物精神作怪所産生的大漲大跌現象；而此一理論也正巧可以用來解釋目前全球股市的白犀牛現象；那就是，即便大家都認為目前股市漲幅已大、美國聯準會升息動作頻頻，但卻還敢勇於追價的最主要理由，不外就是基於「聯準會緩歩升息的鴿派作風正意謂著全球景氣刻正走在一條康莊復甦大道上」的這麼個莫名理由，去期待一定會有下一個更大的儍瓜（Greater fool）會來接手。

漲多就是最大利空。

只是，一旦曲終人散，當整個羊群開始往空方方向移動時，這會兒投資人才會忽然驚覺自己原來才是別人眼中所一致期待的那個最大儍瓜。是以，分析未來全球股市走向，物價指數背後所隱含的通膨壓力會否迫使美國聯準會及各國央行加快升息腳步固然重要，但誠所謂「漲多就是最大利空」，因羊群效應所引來的多殺多現象何時會被再度觸發可能更値得我們去關注。以台股走勢分析為例，近年來拜各國央行量化寬鬆貨幣政策所𧶽的資金熱潮讓整個羊群樂觀看多一路朝11,000公尺高峯挺進，即便一路上有聯準會升息的虎視眈眈，但市場始終認為老虎遠在他山（鴿派升息作風），未來山路即便滿是荊棘，但肯定只會有虎聲不用躭心有虎影，因而敢勇於追價競相投入參與這個「誰是最大笨蛋」的遊戲。而農曆新年前的大幅回檔，代表的是一路向上挺進的羊群，首次面對隊形重整的壓力；即便有台股農曆年休市各主要國際股市的強勁反彈表現，但再也掩蓋不了羊群中已開始出現第一隻羊甚且少數羊開始往「山下」移動的這麼個事實。

因此，與其費心去分析多空論戰觀點，倒不如開始多關注整個羊群何時會開始用另一個「莫名」的理由，跟著前一波大跌後的這一批新領頭羊開始往山下（空方）移動。而且，更値得投資人注意的是，屆時那個向下（空方）移動也一定會來的又快又急；畢竟，漲多就是最大利空，在萬丈陡峯上，一旦羊群開始向下移動，要不就是向下狂奔、要不就是得在遠處的半山上才得以尋得一處夠大的平台來讓羊群重新整隊。

三、羊群向下移動的「莫名理由」已逐慚醞釀、慢慢成形
通膨壓力快速升温，逼得聯準會不得不加快升息脚步絕對是未來引發整個羊群快速向下移動的最大實質利空（老虎真的現身），惟以目前基本面態勢分析發生機會確實還不算太高；但經過農曆年前後上下大幅震盪的三溫暖行情洗禮，羊群中已出現少數反向移動的領頭羊卻又是個不爭的事實。因此，未來任何的風吹草動都會加速羊群空頭大軍的快速成形；展望未來，美國聯準會今年仍將有3～4次的升息動作，固然聯準會的鴿派作風可望維持不變，但即將在下半年升達2%以上的深水區，屆時絶對會吸引愈來愈多的羊加入空方大軍行列。另一方面，川普政府今年接下來的施政重頭大戲基礎建設也的確會被市場解讀為刺激美國經濟成長的利多作為，但隨之而來的財政赤字壓力及貿易障礙議題也絶對會讓那個造成羊群向下反方向移動的「莫名理由」慢慢成形。

四、擦鞋童理論現象隠然若現 現金為王時代悄然到來
擦鞋童理論（Shoeshine boy theory）又稱零股理論，係1927年由Joseph P. Kennedy所提出，常被用來作為判斷資本市場是否過熱的指標；近年來，不只全球股市选創新高，房地產、虛擬貨幣市場更是漲聲不斷，擦鞋童現象處處可見。固然，因市場資金過度緊縮、斵殤好不容易才剛茁壯的景氣復甦幼苗絶非各國央行所樂見；但緩歩升息、逐步收回市場過剩資金、避免通膨惡化也絶對是各國央行近年來始終堅持不變的既定貨幣政策。在空方領頭羊已然現身的同時，任何的風吹草動都會成為整個羊群反方向向下移動的「莫名理由」；因此，「持盈保泰、現金為王」已逐漸成為投資人今年重要的投資策略選項，未來一旦利多不漲現象不斷，似乎更可確信羊群空頭大軍已正式開拔。