有些時候股市上漲乏力並非資金動能不足，而是礙於一些因素阻礙了資金活水流向股市；誠所謂「市場不是沒錢，只是信心不足」，近幾年來陸股始終未為這一波全世界資金狂潮所青睞，正是「錢一直等在旁邊看」的最佳寫照。

一、市場資金「望陸股卻歩」關鍵因素分析

過量的資金流入難免會掀起股市投機炒作疑慮，此時來自主管機關之監理作為成為股市上漲動能的障礙。另一方面，原本作為健全市場發展重要工具的一級市場開放，也會因市場信心不足而成為二級市場的不穏定因子。因此陸股並不乏資金動能，而是遲未完全改善的金融市場投機風氣，讓中長期性投資資金缺乏勇於流入的信心。

（一）堰塞湖問題讓市場資金少了選股多様性
資本市場與實體經濟相輔相成，更多的優質企業進到資本市場有助於提高平均盈利率吸引更多市場資金。惟IPO的增量發行反令市場擔心籌碼供給過多會影響二級市場的活絡，因而形成了中國「陸股指數表現不佳、但企業上市熱情高漲，股市行情低迷、IPO節奏被迫放緩」的特有A股堰塞湖現象。

（二）銀行不良貸款率迭創新高
受國內外需求低迷及產能過剩影響，中國銀行業不良貸款風險持續升高；整體商業銀行不良貸款率從2013年的1%揚升到去年第三季的1.76%，全體銀行則逾2%以上，不免讓金融危機陰影影響了市場信心。

（三）房地產價格飆風及影子銀行議題引發市場信貸危機疑慮
中國貨幣供給以每年兩位數增長率高速增長，促使房地產價格快速飆升；個人房貸增額佔同期人民幣各項貸款增額比從2013年19.12%揚升至去年的39.21%。加上充裕的貨幣供給並未流向實體經濟，因此醖育了影子銀行的產生；據標準普爾估算，2012年中國影子銀行資產22.9兆人民幣佔GDP比重44%，而2016年底此一比例已揚升至86%。

二、影響股市信心關鍵因素現況分析

（一）金融監理的短空長多
據中國經濟週刊報導，2016年證券市場處罰案件數量及金額均創歷史新高。2013年至今年4月違規處理案件567件，佔1994年迄今近23年總違規處理案件之49.78%；總處罰金額12.62億人民幣，佔比高達96.44%，充分展現中國資本市場愈趨嚴格的監管趨勢。今年5月「一行三會」各項金融監管政策陸續出台，6月20日2017年陸家嘴論壇上再次同步表態重申堅決嚴防金融風險信心；在嚴監管、去槓桿、防泡沫等高壓政策下自然引起金融市場不少的波動。但無論監管強度如何，金融安全一定是最重要底線；如何在去槓桿和市場流動性間取得平衡、確保資金利率不會因流動性風險而持續上升成為當前最重要課題。

（二）金融體系風險觸底契機已現？
銀行股一直以來的低估値（股價淨値比低於1）現象反映出市場對整體金融體系不健全發展的悲觀預期，但近幾年來的嚴監管對銀行股也的確有一些正面效益顯現。如上表所示，截至今年第一季止，整體商業銀行的淨利增長率、撥備覆蓋率及不良貸款率均已自去年第三季起觸底回升或改善。以往，商業銀行普遍存在「重抵押品輕信用」亂象，不重還款能力、只要有房地產當抵押品即行撥放貸款，因而累積了大量的中國房市泡沫風險。今年5月8日銀監會印發了「商業銀行抵押品管理指引」，適時填補了中國抵押品風險管理的空白；期能藉由抵押品風險管理之規範、間接緊縮房地產信貸，防範風險於未然。

（三）優先解決一級市場堰塞湖問題
截至今年5月19日中國證監會共審結257家IPO企業，已接近去年全年280家之91.2%；其中已核准188家（去年全年有248家企業完成IPO)，未通過及終止審查有69家，過關率73.15%（最近三週的核發家數畧低於端午節前的每週10家左右，但合計也有19家），由此看出中國證監會解決初級市場IPO堰塞湖問題的信心與執行力。當然新股上市腳步的加快難免讓市場重起IPO快速增量、陸股大多頭行情難起的爭議，但畢竟更多的優質企業上市才是健全二級市場的不二法門，而打擊上市公司財務造假及嚴審新IPO公司品質才是當前最重要課題，今年截至目前為止上市未過關率26.85%、遠高於過去兩年的8.52%及7.72%，可稍看出金融監管品質的升級表現。

中國證監會。

（四）「減持新規」遏止市場減持亂象
大股東的減持也一直是二級市場不稳定亂源之一，2015年是大股東減持高峰，當年淨減持金額高達2,189億人民幣。針對此亂象，今年5月27日證監會發布了「上市公司股東、董監高減持股若干規定（簡稱第9號文）」，對大股東及特定股東之減持作了更嚴格之規定。當然減持新規絶對可降低二級市場的套現壓力、紓緩市場緊張情緒，達到市場中長期信心的提振作用；但減持新規稍解短期市場亂象的同時也拉長了減持壓力的釋放周期，二級市場堰塞湖會不會因之形成値得密切注意。

（五）開放外資引入市場資金活水
A股如預期於6月21日順利納指，中國資本市場逐步走向市場化已勢不可擋，滬港通、深港通及債券通已為外資投入中國資本市場帶來更多的便利；完善的資本市場監理制度已成為外資資金活水持續湧入與否的關鍵，愈趨嚴格的監管趨勢下短期波動難免，但至少是走在對的道路上。

三、「時間」是最好的解決

一級市場堰塞湖的釋放可以讓高貨幣供給餘額透過資本市場的健康發展流向實體經濟，開放外資及大量國內外中長期資金流向股市可大大紓緩一、二級市場的堰塞湖壓力。但誠如前述，更加透明健全的金融體系才是陸股多頭市場重拾信心的首要關鍵，也是吸引外資及中長期資金大量流入資本市場的不二法門。任何金融市場的監理政策都是期待房地產泡沫及影子銀行議題等能以軟著陸方式獲得順利解決；因此，資金量潮無虞下的結構調整，「時間」可能是唯一也是最有效的解決之道。切勿一味迷失於中國資本市場資産泡沫化議題，而忽略了改革正走在對的道路上，中國資本市場轉型朝良性循環方向發展的契機也許即將顯現。