向來謹言的中央銀行最近做了幾件特別的事，一是總裁彭淮南親自發布新聞稿，駁斥媒體解讀央行升息已近尾聲的報導；另一件是央行理事對外表示3月底央行理監事會議其實有升息1碼（0.25個百分點）的空間，可惜因諸多政策考量，只升了半碼。

央行官員這種不尋常的舉動，正說明央行從93年10月起連續七次升息，仍然沒有讓台灣擺脫負利率（名目利率低於物價上漲率）的陰影，負利率衍生資金不合理配置的情況，仍在惡化中。

在國內，升斗小民忍受負利率的苦果，卻沒有帶來投資的成長，企業投資意願也依然不振，銀行體系上兆元的低利游資無處宣洩；而國內外利差無法消除，企業及個人的資金外移規模不斷擴大，今年2月底止民眾及廠商的外匯存款餘額高達新台幣1兆5,486億元，已連續六個月創下新高。

為什麼央行刻意營造的低利環境，激不起企業拚經濟的意願？為什麼這波錢潮，點不著台股動能呢？

台灣陷在負利率的困境中進退不得，其實是金融市場的病癥，這幾年，我們的直接金融市場（特別是股市）規模逐漸萎縮，承作間接金融的金融機構雖然競爭激烈，卻無法有效發揮仲介功能，去化資金。上周經濟日報和富蘭德林諮詢公司合辦一場「台北、香港、新加坡、上海、深圳」五地資本市場分析比較研討會，幾項數據顯示，台北資本市場在亞洲地區的競爭力正面臨考驗。

台北股市初次上市櫃（IPO）的家數及金額大幅萎縮，去年底的數字已不到三年前的三成，而台灣企業籌資來源也明顯改變，股票在國內上市不再是首選，海外籌資反而成為台商最主要的財務操作。

相對台股，香港股市成交量迭創亞洲金融風暴以來的新高，上市公司家數也大幅成長，繼去年鴻海集團富士康在香港上市，今年又有精熙、友佳兩家台資企業掛牌，據估計還有超過百家台資企業有興趣到香港上市，這個趨勢已銳不可擋。台灣游資充沛，企業為何捨台股就港股？與會專家提出一項關鍵要素：

當前企業在國際兼併收購，亟需一個融資平台，這不僅是財務的考量，更是出於戰略性的動機，能否配合企業大陸布局，有利引進國際性策略投資人以及開放型的經濟體與制度，是企業選擇投資及上市地點的優先考量，而香港正好具備了「充分條件」。

另一個「必要條件」則是政府對資金匯出的限制，台商投資大陸資金不得超過企業資產淨值的40 ％，大大降低了台商回台上市的意願。

去年金管會大張旗鼓提出國際板的構想，希望吸引台商回台，但40 ％的限制無法突破，國際板還未推出就「胎死腹中」了。

金融機構沒有能力消化資金，更是大問題，央行日前公開點名郵匯局、富邦金等少數幾家金融機構大量搶購政府公債，造成長期利率指標─公債殖利率偏低的不合理現象，但是如果不買公債，銀行、郵局的錢潮又要從何消化呢？

政府擔心資金外流，銀行不能隨著企業海外布局西進，國內投資管道又有限，金融中介功能無法發揮，只有捧著大筆游資坐困愁城；政府限制太多，企業不願回台投資，海外的錢無法回流，有更多的國內游資則在負利率的憂慮下，流向海外。這就是當前台灣資本市場的寫照。

央行七度升息，證明央行關切負利率的嚴重性，但資本市場的關節打不通，國內投資意願提不起來，民眾承受負利率的代價，未免太沈重了！ （作者是經濟日報總編輯）