上周四歐美英三大央行同步公布最新貨幣政策決議，英國央行將利率上調0.25％，美聯儲將每月縮減購債規模上調至300億美元，同時釋出明年至少升息三次的緊縮貨幣政策訊號；歐洲央行雖重申利率政策維持不變，但決定，2020年剛調高的1.85兆歐元疫情緊急購債計畫將如期明年3月落幕。

相較於歐美英三大央行貨幣政策的由鴿轉鷹，今年7月以來大陸人行連兩次降息，最近一次的12月15日釋出人民幣（下同）1.2萬億元長期資金；中美歐三大經濟體雖共同承受全球性通膨壓力、但貨幣政策立場截然不同，主因經濟解封步調不同、所處經濟循環周期不同，因而出現貨幣政策不同調現象。

去年Q2大陸領先全球走出疫情陰霾、最早復產復工，因此最早貨幣政策正常化；而今，即便Delta、Omicorn及流感等三大病毒再次為全球經濟帶來荊棘，但考量疫苗施打率已大幅提高且經濟解封已成主流民意，先進經濟體因此選擇回歸貨幣政策正常化，以便應對日益高漲的全球性通膨壓力。

為緩解洪澇及新疫情疊加對經濟復甦之衝擊，人行反向重拾寬鬆貨幣政策，為的就是希望能在出口創高基礎下，透過降息及地方專項債的提前規劃與跨期發行，提振民間消費與政府基建投資。英美歐央行貨幣政策轉鷹，全球金融市場動盪難免；大陸面臨需求萎縮、供給衝擊、投資轉弱，經濟下行壓力亦不小，此時重拾寬鬆貨幣政策與財政政策，必將為明年宏觀經濟穩定帶來有力支撐。

大陸人行。

歐美央行連袂轉鷹　金融市場動盪難免

英美歐三大先進經濟體央行即將吹起升息號角，除為美元兌新興市場貨幣升值走勢帶來支撐外，亦將因熱錢快速流出為全球金融市場帶來動盪，惟因市場早有預期、此次衝擊肯定小於當年；另因人民幣本身已具紮實基本面因素支撐，短期內或將震盪但長線升值格局不變。

（一）全球金融市場動盪難免　但衝擊肯定小於2013年
2013年5月美聯儲主席Bernanke於國會聽證時表示，將逐步縮減購債步調，美公債殖利率聞訊自2013年5月的1.8％大幅上揚至年底的3.04％；受熱錢快速流出影響新興市場股債匯三市大跌，巴西及印度等所謂玻璃五國貨幣大貶13％～20％，MSCI新興市場指數於2015年12月美聯儲正式升息前的2013年5月、2014年9月及2015年5月分別出現16％～26％不等的中期回檔走勢。

為應對疫情衝擊，近90％新興市場國家選擇降準、降息、舉債救經濟，財政赤字率因此提高5.5個百分點來到GDP的10.3％；美元指數自今年5月最低時的89.54強升逾8.2％，12月15日美公債殖利率創一周以來單日最大漲幅，市場不免擔心會否重蹈2013年覆轍引發全球資產價格波動。

本次美聯儲貨幣政策的改弦易轍市場早有預期，加上亞洲新興市場經濟體已從2013年的教訓中汲取不少經驗，累積外匯存底創近七年來最高水準；加上Omicorn疫情來勢洶洶也會拖累美聯升息腳步；因此，歐美三大央行貨幣政策由鴿轉鷹雖會為金融市場帶來動盪，但衝擊肯定小於2013年。

（二）人民幣匯率走勢與美元升息周期脫勾
中美利差已非衡量兩國匯率走勢最重要參考指標，這一波人民幣升值確實存在疫情可控、最早復產復工、強勁出口替代效應、貿易順差擴大及外資熱情擁抱人民幣資產等紥實基本面因素；人民幣才能從過去跟風被動、只對美元局部升值，轉向對美元主動升值，甚至對全球主要貨幣全面升值。

拜聯準會加速縮表與明年即將升息預期之賜，兌六種主要國際貨幣的美元指數，今年5月迄今強勁升值8.26％；在此同時，離岸人民幣兌美元匯率從5月初的1美元兌6.4833人民幣，升值至上周五收盤時的6.3748人民幣；人民幣與美元升息周期走勢脫勾、甚至呈負相關走勢；因此，受美聯儲加速縮表及明年升息等消息面影響，人民幣短期或將震盪，但並無礙其長期穩步升值格局。

人民幣短期內或將震盪但長線升值格局不變。

大陸財政貨幣政策協同　緩解消費投資兩大經濟下行壓力

受洪澇、疫情反彈及全球性通膨壓力影響，大陸下半年經濟表現疲弱；除前11月出口同比增長21.8％外，11月社會消費品零售年增3.9％較10月放緩1個百分點，亦不如外界預期的4.7％；投資方面，前11個月房地產投資同比增長6.0％，遠低於2019年同期的10.2％，固定資產投資增長5.2％續呈下滑走勢（前10月6.1％)，政府基建投資增速更僅0.5％。

值得注意的是，受高基期因素影響明年出口增長肯定放緩，若疊加低迷的消費與投資，明年上半年的經濟下行壓力不小；也因此，12月10日甫閉幕的中央經濟工作會議釋出：實施新減稅降費政策、保證財政支出強度及適度超前開展基建投資等寬鬆財政政策訊號。

人行降息固可擴大民間消費與提振民間投資意願，但中國智庫金融四十人論壇認為，必需同步增加基礎建設投資才能保住GDP的穩增長；大陸地方專項債規模從2015年的人民幣1,000億元，快速攀升至今年迄今的3.65萬億，成為政府拉動基建投資最直接、最有效政策工具；此次財政部提前下達1.46萬億新增專項債額度，並要求必需於明年一季度儘早發行儘早使用，為的就是希望配合人行的寬鬆貨幣政策，為明年上半年經濟的穩投資與穩增長帶來積極作用。